德鲁肯米勒：AI仓位砍掉八成——「我们很可能正处于一个盈利泡沫之中」

9月上旬，纽约Piper Sandler的一间会议室里，73岁的斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）对着台下的机构投资者开了腔。这位杜肯资本（Duquesne Capital）创始人、索罗斯当年狙击英镑时的主力操盘手，职业生涯保持着年均约30%回报、30余年无一亏损年份的纪录；美国财政部长贝森特和现任美联储主席沃什，都曾尊他为导师。据英国《金融时报》报道，在这场闭门会上，他的大部分火力对准了两件事：美联储的利率叙事，和华尔街的AI叙事。

「限制性利率？这简直荒谬」

「美联储委员们一再声称联邦基金利率具有限制性，这简直荒谬。」他开门见山。

在他看来，考虑到当前的经济形势、资本支出热潮以及全球范围内正在展开的资本争夺战，债券收益率即便照近期的走势继续上行，也「充其量是偏低」。他把近期收益率的抬升定性为「缓慢的、基本面驱动的上行」，并且「并不令人担忧」。

「我相信常识，你只需要看看全球各类资产价格就明白了。」

会议当天，30年期美债收益率上涨7个基点至5.36%，创2007年以来最高；10年期收益率逼近5%关口。

最赚钱的仓位，最先砍掉

真正让台下安静的，是他对自家最赚钱仓位的处理方式。他坦言，杜肯资本近期的大部分利润来自AI押注，而非货币、债券这类他赖以成名的传统宏观策略——「这一切AI浪潮给我们带来了难以置信的旅程。」但话锋一转：AI持仓已经削减到六个月前的20%。换句话说，这波行情里最成功的受益者之一，已经亲手砍掉了八成仓位。

「建设周期已经足够晚期，人们需要开始有所警惕。」

他特别提到华尔街一种令他不安的叙事——认为高企的企业盈利将推动市场无限上涨。

「我们很可能正处于一个盈利泡沫之中，因为这场AI建设热潮终将结束。说实话，银行业也在做AI交易，这些人在将相关公司带上市时赚了数亿美元。」

他补充说，自己对AI的深入了解，一部分正来自公司内部那些「嵌入AI研究实验室圈子」的年轻分析师。

不敢做空美元

汇率上，他自年初以来持续做空欧元和英镑，但仓位远小于历史水平——鼎盛时期，他曾建立相当于自身净资产两倍的汇率押注。至于美元，他明确表示不敢做空：「美国在AI领域拥有巨大的全球优势，而欧洲在这一赛道上根本不在场。」

被问及与自己相交数十年的美联储主席沃什，他说对方是自己「最亲密的朋友之一」，会是「一位出色的美联储主席」，只是如今已不再与其保持直接沟通。

在一代宏观交易员先后把仓位集中到单一主题的年代，德鲁肯米勒的答案是：一边承认AI是近年来最大的利润来源，一边亲手把这棵摇钱树修剪到只剩五分之一。当最赚钱的仓位成为最先砍掉的仓位，这本身就是一种观点表达。

（综合英国《金融时报》等公开报道整理，引语为会议实录翻译）

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