洪灝：所有人恐慌的时候，我们反而不应该恐慌——年底前大概率有一轮大反弹

他今年6月说「AI的泡沫一定会破裂」，韩股此后最深跌去60%；如今他说，所有风险资产都已超卖

10月15日，著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝在Now财经对话中，围绕美国9月CPI超预期、AI板块的恐慌性抛售、美联储加息周期以及港股的诡异走势，给出了一组鲜明判断：通胀仍可控、市场已超卖、年底前大概率有一轮大反弹——但「尾声往往会加速」，现在冲进去的人，可能还是会难受。

把时间拨回今年6月，洪灝曾多次公开警示AI板块将迎来一场大级别调整。此后韩股算力链从高点回撤，中间反弹不计，最深跌去60%。而这一次，在市场被反复捶打之际，他选择站在了恐慌的对立面。

通胀：「2%出头，不能算一个很高的通胀」

洪灝：首先，CPI并不是美联储进行加息、降息的标准，PCE消费通胀指标才是。我们再看这份通胀数据，劳动者报酬没有明显增长，薪资层面没有太大变化。这一轮通胀，大部分来自汽油、医疗、食品这些东西。虽然数据超预期，但仍然在一个合理的位置。跟2001年的8%以上相比较，现在2%出头，其实已经非常接近美联储2%的通胀目标。

洪灝：你看通胀的时候，要同时观察这个通胀究竟是什么造成的。通胀预期基本没动；如果按照财长的说法，美国三季度增长3%以上，加上2点几的通胀，美国三季度的经济增长是5.5%甚至更高。我们看到美债拍卖的时候，海外买盘非常强劲，是有数据以来最大的海外买盘；美元再度走强，显示资本在不断流入美国。如果对美国财政没有信心，资本不会去美国。这些都是市场共识忽略的地方。你说因为这份通胀数据，韩股跌8个点、日经跌5个点，我认为是过度反映。

加息：「美联储加息一般都不会仅加一次」

洪灝：如果看历史，美联储加息一般都不会仅加一次，一定会连续多次加息。但前几次加息的时候，如果是反映了经济的强势，反而对股票没有太大影响；只有当利率一直加上去、加到过高，当金融条件过分收紧的时候，对风险资产的压力才会真正显示，而不是在第一二次加息时。做股票最重要的是增长，而不是息口。

超卖：「所有风险资产都进入了超卖状态」

洪灝：10月14日算力基础设施、云服务商的大跌，可以当作一个恐慌性抛售，尤其是韩股和日经指数。恐慌性抛售有一个特点：美股的Gamma敞口再度收紧，逢低买入的买盘在减少，反而加速了价格下行的压力。你明明知道估值已经很便宜，但下行压力非常大，你去接这个飞刀的时候，会让人很痛苦。

洪灝：但它是超卖的，所有风险资产都进入了超卖状态，包括美债短端的收益率。我6月时说过，AI的泡沫一定会破裂。从6月到7月底，韩股到现在，中间反弹不计，跌了60%；但8月、9月上旬它都有过比较强劲的反弹，曾经一度回到7000多点。再差的市场都有反弹，再冻的冬天都会见到春天。

反弹：「负面因素计入价格的最后阶段」

洪灝：10月下旬、11月初有两个关键事件——10月28日美联储议息会议、11月3日美国中期选举。市场一般都是提前计价的，在这些事件发生之前，我们就应该看到定价结束。10月份加息是大概率事件，基本上没有悬念；共和党失去众议院，基本上没有悬念。如果市场继续用这些已经是大概率的事件去解释下跌，我觉得没有解释力，或者已经过度反映。我相信现在已经处在负面因素计入价格的最后阶段，年底前大概率能出现一轮大反弹。

洪灝：当然，抛售的尾声往往会加速。现在还在交易左侧，就是筑底的过程。很多人在这个最难受的阶段割肉离场——但是所有人恐慌的时候，我们反而不应该恐慌。

港股：「股票走势和基本面有很大的错位」

洪灝：港股今年表现很差，尤其恒科，其实是全球最差的一个主要指数；反过来说，恒科已经比较充分地反映了很多负面预期。10月15日韩股、日股暴跌，14日美股暴跌，但恒指相对坚挺，主要因为恒指够便宜。影响恒指的因子其实是更加正面的：人民币今年升值了5点几个百分点，而港股上市公司有80%左右的营收以人民币计价。为什么会看到港股反而在下跌？股票走势和基本面有很大的错位，肯定会修正。

洪灝：中国经济数据，今年就是4.5%以上，没有悬念。出口9月同比增长30%，四季度余下的月份都会出现类似的增长。至于内需，中国人不消费是最近40年的现象，不是最近4年才发生，我们的储蓄率仍然是全球最高的——这不是现在做短期交易时需要担心的因子。

明年春天：「AI投资到明年会放缓」

洪灝：通胀明年大概率回落，主要因为AI投资到明年会放缓。到明年一季度，增长率可能就回落了；增长放缓，由增长带来的需求拉动的通胀就会回落。所以大概率在明年一季度、春天的时候，我们应该会看到通胀的势头开始回落。从交易角度讲，3个月和2年的美债短端已经严重超卖，想继续做多债券收益率上升，这个行情已经是「鱼尾」。

（对家族账户而言，洪灝这组判断里真正可执行的，是三个「盯住」：盯住PCE而非CPI去理解美联储；盯住金融条件而非单次加息去衡量股市压力；在超卖的左侧，用仓位而非勇气去接住那个还会加速的尾声。）

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