段永平：我应该还会再买一些，浮亏18亿也不改口——对错过几年就知道了

10月27日，泡泡玛特（09992.HK）在港交所公告：2026年第三季度整体收益（未经审核）较去年同期下降45%—50%。同一周，这家公司第二大股东段永平的账面浮亏被市场测算超过18亿港元。

面对网友「是否还会加仓」的追问，这位雪球ID「大道无形我有型」的投资人在10月21日回复：「我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。网易我最多也就到过10%左右吧。」

季度塌方：海外全线失速

先看这份公告的成色。分区域看，第三季度中国收益同比下降25%—30%，亚太下降65%—70%，美洲下降70%—75%，欧洲及其他地区下降50%—55%；中国线上渠道收益同比下降45%—50%。这比多数机构的预测更悲观——摩根大通10月21日的报告预计三季度收入同比下降约37%，实际降幅高出近10个百分点。

预警信号早已有之。据高盛渠道跟踪报告，三季度泡泡玛特天猫、抖音合计销售额同比下降30%，其中9月单月下降44%。今年上半年，公司实现营收171.73亿元、同比增长23.76%，归母净利润50.38亿元、同比增长10.14%，低于市场此前预估的199.8亿元营收及66.4亿元净利润。

8月20日中期业绩会上，创始人王宁已将2026年定义为「经营调整年」，坦言「大概率完不成今年20%的增长目标」，同时首次抛出20亿—50亿元区间的股份回购计划。

「我猜10年内大概率是不会卖的」

股价自10月14日起连续六个交易日下跌，段永平的持仓浮亏随之扩大。据界面新闻，其通过H&H International Investment, LLC持有泡泡玛特约1.02亿股，持股比例8.01%，仅次于王宁；市场普遍测算其持仓成本中枢约150港元/股，累计投入超百亿港元，浮亏约18.46亿港元、比例约12%。9月1日，他还以155港元/股的价格增持了100万股。

10月21日，有网友问：「就机会成本而言，您现在call走的苹果会选择再多买点现在的泡泡玛特吗？」段永平的完整回复是：「我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。网易我最多也就到过10%左右吧。」他随后补了一句：「以后不想再回答这种问题了，反正观点该说的都说了，对错过几年就知道了。」

把时间拨回7月23日，有网友问他「不会要减点泡泡玛特仓位去买马斯克的SpaceX吧」，他答：「泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。」

从「看不懂」到「保险公司开张」

这笔持仓此前经历过一次大反转，也因此格外受关注。2025年8月，泡泡玛特股价冲上339.8港元历史高点时，段永平明确表示「看不懂这门生意、不会碰」，担忧潮玩需求如同「电子宠物、呼啦圈」般难以持续。今年1月他仍坦言：「我依然无法理解人们为什么会需要这个东西。」

转折发生在3月25日。泡泡玛特2025年年报显示全年营收371.2亿元、同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元、同比增长284.5%。3月30日，段永平发帖称「这两天花时间重新看了看泡泡玛特，决定收回之前不投资的说法」。4月，他以卖出看跌期权（Put）的方式建仓，戏称「我的泡泡玛特保险公司正式开张了」，并一度因不熟悉港股期权规则，卖出仓位触及22.5万张的系统上限。5月7日，他宣布「我把我的神华都换了泡泡玛特了」。

耐人寻味的是他对「经营难度」的判断。近期他在雪球表示：「泡泡玛特还是需要厉害的人才能经营好的。」

「可我没炒过股啊」

10月25日，段永平在雪球集中回复了大量网友提问。有人感慨「看到老段炒股致富的神话」，他答：「可我没炒过股啊。」有人问起自选股里的奈飞，他说：「很多年前曾经投资过nflx，但没拿住，赚了一倍就离场了，结果后面还涨了100倍。」

还有一位自称负债累累、茫然入市的网友向他倾诉。段永平的回复只有十个字：「愿赌服输吧，以后不要再赌了。」

给家族资产配置的三点启示

拆解这笔百亿级持仓的操作细节，对家族资产配置至少有三点可迁移的纪律：其一，最强信念也要有持仓上限——即便愿意「10年不卖」，单一标的也不超过10%，这是网易时代留下的老规矩；其二，用工具管理建仓成本——卖Put收保费，被行权就按预设成本接货，把「越跌越买」规则化；其三，为看错留足冗余——10年期限的假设之所以立得住，是因为该仓位在组合中即使归零也不伤根本。情绪消费类资产波动天然更高，仓位纪律比观点对错更决定长期结果。

截至10月27日收盘，泡泡玛特报132港元/股，较2025年8月的历史高点回撤约六成，总市值蒸发超过2600亿港元。同日发布的胡润百富榜显示，王宁家族财富较Labubu热潮峰值减少945亿元。段永平的态度，停留在10月21日的那句话：「反正观点该说的都说了，对错过几年就知道了。」

（本文引语均出自段永平雪球账号「大道无形我有型」公开发言及泡泡玛特港交所公告、中期业绩会实录，经界面新闻、21世纪经济报道等多源核对。）

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