通胀取代关税成全球家办头号担忧：花旗调查350家机构，股票与黄金罕见同向增配

21小时前 • 深度研究 • 阅读 30

全球最富家族的风险清单换序了。花旗财富（Citi Wealth）9月22日发布《2026全球家族办公室报告》，调查于今年6月至7月进行，覆盖40多个国家的350多家家族办公室：近三分之二受访者将通胀列为最大担忧；一年前居于首位的贸易争端与关税，关注度从60%跌至18%。同期，近九成受访家办年初至今录得正回报。

一边怕通胀，一边增配股票、囤积黄金——这三个事实并置，指向的是一场罕见的集体调仓。

担忧为何换序

花旗报告给出的宏观注脚是：全球四大经济体中有三个通胀率超过3%，利率维持高位，增长放缓。利率变化与全球金融体系稳定性分列家办担忧的第二、第三位。

瑞银今年6月发布的《2026全球家族办公室报告》覆盖30多个市场的307家家族办公室，受访家族平均净值27亿美元，其数据更为直接：60%的家办计划在未来12个月内调整战略资产配置，这是该调查启动以来首次达到这一比例。地缘政治冲突仍是瑞银样本短期与长期的首要风险，64%的家办将其列入未来一年最重要的风险。风险排序的变化在前，配置调整的动作在后，两份调查的时间窗口几乎重叠。

股票重回首选，黄金同步走热

钱往哪去？花旗的答案是公开市场股票：近半数受访家办上半年增加了公开市场股票敞口，全球发达市场股票成为未来净配置最受青睐的资产类别。花旗全球家族办公室主管Dawn Nordberg的解释是美国企业在增长、稳定性与灵活性上的优势；报告同时提示，未来回报将更多取决于基本面而非估值扩张。

北美样本的情绪更矛盾。加拿大皇家银行与Campden Wealth 9月29日发布的北美家办报告显示，51%的受访者认为发达市场股票未来2至5年回报会更差，但其中37%仍打算加仓，仅10%计划减持——报告将其归为典型的FOMO交易。底气来自业绩：北美家办去年中位数回报达到13%，84%的受访者预期直接私募股权投资回报能追上或超过这一水平。

黄金是另一条清晰的线索。花旗财富业务负责人Andy Sieg表示，如今几乎每一次客户会谈都会谈到黄金，而两年前并非如此；花旗近期已加入伦敦黄金市场的金库与清算服务。瑞银的调查数据同样显示，家办黄金配置比例从2%升至3%——绝对水平不高，方向却高度一致。黄金在这些组合里的身份已经不是商品，而是货币信用的对冲工具。瑞银报告进一步指出，债券的传统”安全垫”角色正被货币信用疑虑侵蚀，短久期收益资产与通胀敏感型分散工具正在取代其守底功能。

美元敞口与AI共识

对美元的态度是三份报告中最具信号意义的部分。瑞银调查中，65%的家办预计市场对美元储备货币地位的信心将减弱，47%认为自身美元敞口过高——美元是唯一被普遍认为超配的主要货币。与此对应，家办的另类资产配置比例已达42%，计划中的调整包括：新兴市场股票从4%升至6%，基础设施从1%升至2%，房地产从11%降至8%。资金正在区域、货币、资产类别三个维度同时摊开。

进攻端则高度集中于AI。瑞银调查显示，65%的家办已沿AI价值链布局，覆盖数据中心基础设施、软件平台与半导体制造；细分方向上，电力与资源、基础设施各占37%，AI赋能医疗健康占33%。瑞银相关业务负责人称AI是”这十年决定性的投资主题”。加拿大皇家银行的北美调查中，85%的家办将AI列为未来12个月首选投资方向；花旗的亚太样本中，这一比例为80%。对AI估值的担忧普遍存在，多数家办仍选择维持或扩大敞口。花旗报告中，私募市场Pre-IPO交易的关注度也从22%跳升至40%。

亚太样本最进取

花旗报告中的亚太家办是一组自相矛盾的样本。26%的亚太家办年初至今回报超过15%，占比为全球平均水平的两倍；22%以年回报超过15%为目标，同样接近全球均值的两倍。与此同时，62%的亚太家办采用主动风险管理（全球平均34%），49%实施对冲策略（全球平均27%），对数字资产的接受度也为各区最高。最进取的收益目标与最密集的对冲操作出现在同一群体——进攻与防守同时加码，本身就是对波动环境的定价。

传承短板未补

配置端动作频频，治理端几乎原地踏步。花旗调查中，约三分之一的家办预计未来五年内家族、家族办公室或家族企业将出现领导层更替；瑞银样本中，仅约三分之一制定了明确的传承计划，建立了系统化下一代培养流程的只有27%，29%的受访者将下一代财务与治理教育的缺失列为参与不足的重要原因。未来数十年预计将有超过80万亿美元财富完成代际转移。管道修葺的速度，明显慢于资金调仓的速度。