段永平：我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%——泡泡玛特五连跌逾13%，8.01%持股的第二大股东只留下一句”对错过几年就知道了”

2026年10月23日上午9:00 • 大家专栏 • 阅读 90

10月14日以来的五个交易日，泡泡玛特（09992.HK）累计下跌超过13%，10月21日收报129.8港元，逼近2025年4月以来的低位，总市值回落至约1700亿港元。就在股价五连跌、市场情绪最脆弱的时候，持有公司8.01%股份的第二大股东段永平，在雪球上又一次被网友追问：会不会加仓？

他的回答只有几句：

“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。网易我最多也就到过10%左右吧。现在搞得我像个泡泡玛特代理人似的，我以后不想再回答这种问题了，反正我的观点该说的都说了，对错过几年就知道了。”

“超过10%，你就不再是普通股民了”

关于为什么不越过10%这条线，段永平此前解释过他的逻辑：10%是一个法定的权力分水岭——跨过这条线，你从一个被动接受公司决策的普通投资者，变成了拥有召集股东大会、请求解散公司、影响信息披露等实质性权力的重要股东。”公司管理层和原有大股东自然会’有意见’——因为他们知道，你的存在改变了公司的权力格局。”不想深度介入公司经营，只做财务投资者，这条纪律从当年的网易一直延续到了今天的泡泡玛特。

从建仓到举牌：只用了一个月

时间线回到今年4月。段永平通过旗下H&H International Investment开始布局泡泡玛特，先以卖出看跌期权的方式建仓；5月，他清仓了持有多年的中国神华，把资金全部转向泡泡玛特，通过二级市场大举买入，持股突破5%举牌线，一举成为仅次于创始人王宁的第二大股东，初始建仓成本约150港元/股。7月，他继续增持至7.65%；9月1日的最新权益披露显示，其合计持有泡泡玛特好仓约1.06亿股，占总股本8.01%。

他当时对这家潮玩公司的评价是：

“泡泡玛特的商业模式和品牌壁垒，让我久违地感到兴奋。”

他公开夸赞王宁对产品、商业的理解水平很高，年纪轻，拥有很长的时间持续经营、创造复利。他还说过，这笔持仓10年内大概率不会卖出。

“我看的不是LABUBU这一个爆款”

在本轮下跌之前，段永平已在雪球多次阐述他的逻辑：他看好的核心并非LABUBU单一爆款，而是公司搭建起的一套可持续孵化IP、沉淀忠实用户的完整体系——品牌心智、签约艺术家资源、全球线下渠道、会员运营能力。同时他也客观提示，泡泡玛特属于需要优秀管理层持续经营的企业，并非躺赢型标的。

基本面的背景数据是：2025年全年，泡泡玛特营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。2026年中期业绩则明显降温：营收171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%。分区域看，中国区收入122亿元，同比增长47.3%；亚太（不含中国）和美洲区域收入下滑，海外板块成为拖累项。IP层面，THE MONSTERS（LABUBU）上半年收入44.5亿元，占总营收26%；星星人收入26.5亿元，同比增幅580.6%。管理层在业绩会上坦言，去年同期LABUBU系列爆火带来的高基数压力，使下半年经营挑战高于上半年，全年20%的营收增长目标可能难以达成。

本轮五连跌的诱因，是高盛10月13日发布的渠道跟踪报告：泡泡玛特天猫、抖音合计销售额三季度同比下降30%，其中9月单月下降44%；美国市场信用卡销售数据三季度同比下降58%，9月降幅50%。高盛随后将目标价由164港元下调至139.5港元，维持中性评级；花旗则保持买入评级，目标价198港元，并认为销售复苏可能要到2027年才会更加明显。机构分歧摆在眼前，而段永平的回应是：继续买，但不超过10%。