丘栋荣：让我闭着眼睛做空，我会做空低估值的公司，因为它就是雷——消失两年后一场两小时路演刷屏，看空AI与美股科技

离开公募两年零三个月后，丘栋荣以一份路演纪要的方式，重新回到公众视野。

10月中旬，一份据称整理自路演录音、时长约两小时的《丘栋荣TriValue路演交流纪要》在业内流传，财联社、金融界、钛媒体等多家媒体先后转述，随即刷屏。10月22日，财中社援引港交所权益披露文件报道称，一位名为”丘栋荣”（QIU Dongrong）的投资者，通过离岸公司及开曼群岛基金架构持有港股金浔资源（03636.HK）330.50万股H股，占已发行H股的7.82%。纪要内容与持股线索相互印证，但截至发稿均未获本人公开确认——本文引述以媒体转述口径为准。

先交代业绩底色。Wind数据显示，2014年9月至2018年4月管理汇丰晋信大盘股票基金期间，其任职回报193.86%、年化约34.69%；2018年12月至2024年7月管理中庚价值领航，任职回报近120%。中庚基金规模峰值约371亿元，丘栋荣一人管理占比超过86%；2024年7月他卸任全部职务后，公司管理规模至2026年6月末回落至98.03亿元（中庚基金2026年中期报告）。

亲手拆掉”低估值”标签

这场路演最出人意料之处，是他把贴在自己身上十年的标签亲手拆了。

“低估值的东西，通常情况下是有问题的——让我闭着眼睛做空，我会做空低估值的公司，它更容易，因为它就是雷。”（据路演纪要，下同）

在他的表述里，传统低估值投资有三个常见误区：一是相信均值回归，认为跌下去总会涨回来；二是相信周期轮回，认为跌得足够多就值得买；三是把便宜本身当作安全。他的回应更直接——”绝大部分公司、绝大部分资产，宿命是归零”，”跌多了就买”这个逻辑不成立。

他把方法论命名为”基于不确定性定价的低估值投资”：低估值是研究结果，不是买入理由；估值反映的是未来回报的概率分布，研究要回答的是”什么情况下会这样、什么情况下会那样”。回报必须来自资产本身的盈利与现金流，而非指望别人以更高价格接盘。

对AI：”非常差、非常危险”

谈到当下最热的AI，他的措辞不留余地。

“我们跟大家最大的差异，并不在20倍、40倍还是100倍这个问题上……而是这种生意本身，我认为是非常差、非常危险的。”

他给出的判据是三个条件同时满足：资本投入极其巨大；商业模式脆弱、至今没有清晰的盈利路径；价格很高，还在持续融资。”保守一点就不要投它，激进一点就直接找机会做空。”

前车之鉴是新能源车。”新能源车现在的发展，比当年最厉害的人讲的最厉害的故事还要好，但市值只剩下当初的十分之一。”而受伤害更深的，恰恰是当年低估值、现金流充沛的传统燃油车企。由此得出他最核心的一条判断：”市场会严重高估新技术的短期影响，但会严重低估新技术的长期影响。”

落到具体公司：几家互联网巨头中他最看空阿里巴巴，理由是同时满足”无脑投AI且大概率投不出来、原有利基被侵蚀、存量价值被消耗”三条；最看好的是拼多多——”一分钱不投AI”，本质是零售公司，护城河在供应链效率与成本。他同时给两类资产贴了标签：科技股是交易型泡沫，频创新高的银行股是资金推动型泡沫。

但分寸感被单独强调：”不看好和做空之间有很大距离——第一层是不买，第二层是不看好，第三层才是做空。”

当前头寸：一份”便宜的保险”

纪要披露的当前核心头寸，是通过看跌期权做空美股科技。逻辑不是”位置高”，而是”保险便宜”：美股波动率处于历史低位，”基本上用2%的成本就能对冲掉100%的头寸，相当于买保险。它不跌，损失2%；它要暴跌，赚很多。”他提醒，”买美股赚钱”已成强共识，”但凡被视作’刚兑’的产品，大概率就是一个大雷。”

看多的方向，被他称为全球仅剩的价值洼地——”美元定价的中国资产”：中国公司、供需与盈利来自内需，同时以美元体系定价交易，本质是做多中国内需、做空美国资产。底层逻辑落在资本投入上：”决定长期超额回报，资本投入的影响权重占到约80%。”2021年以来中国产业持续收缩，供给减少、竞争缓和，ROIC有望回升。

至于新平台TriValue——开曼基金已注册并度过静默期，香港4号、9号牌照申请中——他给出的定位同样冷峻：”规模即负债。百亿管理规模相当于背负成本约20%的隐性债务。”以及那句流传最广的话：”Alpha像蘑菇，见光就死。”

家族资产配置启示

对家族账户而言，这场路演最值得抄录的是风险观：便宜是价格，安全是概率分布，两者不能互证。凡是全家默认”稳赚不赔”的资产——无论是被资金推高的高股息板块，还是”买美股赚钱”的共识——恰恰是需要重新校准风险补偿的时点。丘栋荣的顺序值得写进家办章程：先算清归零概率（他对单一市场的估算是约0.5%/年），再决定愿意承担多少，目标是”正确地承担风险”，而不是寻找绝对安全。

投资人说