丘栋荣：闭着眼睛做空，我会选低估值公司——因为它就是雷

消失两年多的丘栋荣，10月下旬因一份路演纪要重新刷屏。这位曾被视为A股「低估值价值投资」旗手的基金经理，2024年7月卸任中庚基金全部职务后几乎从公众视野消失，如今以境外私募TriValue创始人的身份归来。在他复出发声一周后，全球科技股迎来罕见回撤：英特尔10月30日单日暴跌近29%，创1974年以来最大日跌幅，纳斯达克指数10月累计下跌5.3%（华尔街见闻11月2日统计），创业板指、科创50单月累跌超23%（新浪财经10月31日统计）。他在路演中反复强调的那句话——AI叙事脆弱，「一点扰动即引发波动」——被行情迅速印证。

这场近两小时的路演，是丘栋荣两年来第一次系统开口。以下原话均出自2026年10月流传的路演纪要（据财联社10月22日、格隆汇10月21日报道）。

「让我闭着眼睛做空，我会做空低估值的公司」

最颠覆的判断，来自他对老本行的否定。

「低估值的东西，通常情况下是有问题的——所以我们不是做空高估值，我们更愿意做空低估值。让我闭着眼睛做空，我会做空低估值的公司，它更容易，因为它就是雷。」

他把自己的方法论总结为一句话：基于不确定性定价的低估值投资。低估值是研究结果，不是买入前提。

「投资本源是赚取企业盈利、现金流回报，而非博弈股价。基本面确定性向上，可接受更高估值；确定性下行，估值再低也无吸引力。」

在他看来，传统低估值投资有两个误区：相信均值回归，认为跌下去的一定会涨回来；过度相信周期，认为跌得足够多就值得买。但「绝大部分公司和资产并不存在这样的周期往复，它的宿命是归零」。「跌多即便宜」这个逻辑本身不成立。

「AI对资本回报是破坏性的力量」

对当下最热的AI，丘栋荣的态度鲜明：「这种生意、这种投资，我认为是非常差、非常危险的。」

他列出AI的三个产业特征：资本投入极其巨大、商业模式脆弱至今没有清晰稳定的赚钱路径、企业还在持续融资输血。「只要同时满足这三点，无论估值是10倍、20倍还是100倍，都不适合做多。」

更根本的判断是：「AI对资本回报是破坏性的力量。」一方面企业必须花越来越多的钱，另一方面AI还会摧毁原有业务价值，投入的钱最终能否赚回来存在巨大不确定性。

「保守一点就不要投它，激进一点就直接找机会做空。」

他认为AI是「双杀」：既毁灭产业内部的资本回报，也摧毁传统价值股的存量盈利。新能源车是现成参照——产业兑现了当年最乐观的销量故事，部分整车股市值却只剩当初的十分之一，受冲击更重的反而是当时低估值、现金流充沛的燃油车企。「市场会严重高估新技术的短期影响，但严重低估它的长期影响。」

落到个股，他最看空的互联网公司是阿里巴巴：持续加码AI、大概率投不出来，原有利润池还在被侵蚀，「阿里比百度还要差」。最看好的反而是一分钱不投AI的拼多多——它本质上是一家零售公司，护城河是供应链效率、低成本和性价比。至于不断创新高的银行股，他直言看不懂：「底层经营基本面并不支撑当前价格，更多是资金推动形成的泡沫。」

「全球仅剩的价值洼地，是美元定价的中国资产」

那还有什么值得买？丘栋荣的答案同样出人意料。

「全球仅剩的价值洼地，是美元定价的中国资产。」两个条件必须同时满足：企业的盈利和供需来自中国内需；用美元体系去定价，优先非港股通标的。他给出的理由是人民币体系利率低、流动性充裕，A股即使跌了不少也谈不上真正便宜；而美元利率高企、海外资金持续流出中国资产，反而砸出了绝对低估。

底层逻辑是一个反常识的判断：决定长期超额回报的，资本投入的影响权重约占80%，行业景气度反而没那么重要。「资本投入越少，资本回报更容易变好。」2021年以来国内产业连续四年供给收缩，未来竞争缓和、ROIC有望回升，这是他未来三年的核心投资主线。

对美股科技，他用工具表达观点：当前美股隐含波动率处在历史低位，只需约2%成本的看跌期权，就能对冲大部分仓位——「不跌亏2%，暴跌赚大头」。「所有人都认为美股刚兑，但凡被市场视作『刚兑』的产品，大概率是大雷。」

他连资管商业模式也一起重构了：「规模即负债。百亿管理规模相当于背负成本约20%的隐性债务。」有合适机会便集中把握，没有机会就把钱还给投资人。

给家族资产配置的启示

对管理家族长期资本的投资者，丘栋荣这场路演至少有三点值得记下。其一，便宜不是安全垫：低估值若叠加确定性下行，本身就是风险，配置前先做风险定价，再谈估值。其二，盯住资本开支强度这个先行指标：持续融资输血的行业回避，供给收缩、资本投入退潮的领域才可能出现资本回报修复。其三，尾部风险可以用便宜的方式买：当波动率被压至低位，用小比例期权成本为组合保险，远好于在暴跌后被动减仓。

#投资人说