塞勒：石油、天然气、土地和机器都算资本，唯独比特币不算——84.85万枚比特币押上11月11日的MSCI审判席，他一边预言比特币重上10万美元，一边把每周九成的钱花在了回购优先股上

全球最大的企业比特币持有者，正在同时打两场仗：一场对指数编制机构MSCI，一场对自己的优先股。

10月15日美股收盘后，MSCI正式采纳针对「非经营性公司」的新筛选框架，持币84.85万枚比特币的Strategy（原MicroStrategy）出现在潜在剔除名单上。最终名单11月11日公布，11月30日收盘生效（来源：MSCI咨询文件，10月15日；智通财经、Odaily星球日报10月19日报道）。次日，MSTR股价下跌近10%，创今年2月以来最大单日跌幅。

Strategy执行主席迈克尔·塞勒的回应，先于股价下跌两天。

「同样的逻辑也应该适用于银行和保险公司」

「石油、天然气、土地和机器设备都算资本，比特币却不算。」10月14日，塞勒在彭博采访中这样质疑MSCI的规则设计。在他看来，这体现了指数机构对数字资产的偏见。

他给出的类比是：Strategy与银行、保险公司一样，持有资产并销售金融产品——公司的产品是数字信贷，因此属于经营性企业。「如果以持有金融资产为由把一家公司排除出指数，同样的逻辑也应该适用于银行和保险公司。」

对于剔除风险本身，他轻描淡写：MSCI相关决定涉及的资金规模有限，对Strategy「影响并不大」。

MSCI的新框架是一个两步筛选：先看经营性资产是否超过总资产的50%；未过关的，再核对五项指标——经营性资产、经营开支、经营现金流、公允价值变动、外部融资依赖——至少四项触发排除条件，即丧失纳入资格。现有成分股需连续两个年度申报期未通过筛选才会被剔除。与Strategy同在潜在剔除名单上的还有日本Metaplanet、SOL财库公司Upexi、铀投资公司Yellow Cake和冰岛投资公司Skel，共5家；观察名单另有17家。

分歧的实质在于定义：融资、持币、发行金融产品，究竟算不算一门生意。摩根大通此前估算，若被剔除，跟踪MSCI指数的基金或需抛售约28亿美元MSTR；若其他主要指数供应商跟进，规模可能增至约88亿美元。Strategy自己的算法是：跟踪MSCI GIMI的基金持有约1,300万股，占基本股本的3.1%，约等于30日平均成交量的60%、近18亿美元——「不会产生实质影响」。

买币的钱，九成流向了别处

硬币的另一面，是公司自己的资金流向。

SEC周度文件显示，截至10月18日当周，Strategy持有848,517枚比特币，总成本约640亿美元，平均买入价75,446美元（来源：公司8-K周度资本报告）。按10月20日约82,500美元的币价计，持仓市值约703亿美元，浮盈约63亿美元。

但直接购币的脚步已明显放慢：整个10月，每周买入金额只有2,000万—3,000万美元；同期每周用于回购STRC优先股的支出约1.76亿—1.93亿美元——接近买币金额的九倍。10月19日，董事会把STRC回购计划上限从20亿美元提高到30亿美元（来源：公司公告；CoinMeta 10月20日更新）。

原因写在价格里：STRC面值100美元，10月20日交易价99.05美元，跌破面值，其收益率一度跳升至12.31%。回购优先股可以削减未来的股息负担——换句话说，此刻省股息，比多买比特币更划算。截至10月18日，公司另持有约48.3亿美元美元储备和4.47亿美元美元现金，用于派息、偿息与一般财库用途。

更早的记录是：今年5月至8月，公司累计卖出6,948枚比特币，套现约4.325亿美元，平均每枚约62,250美元，为2022年以来首次卖币。塞勒为此修正了那条著名的原则——「我们永远不会卖比特币」变成了「永远不做净卖方」。CEO Phong Le的表述更直白：「只要对公司有利，我们就会卖出比特币。」

时间再往前：今年7月，比特币一度跌至58,000美元附近，Strategy账面浮亏约130亿美元；8月17日币价63,553美元时，仍亏99亿美元。

「我确信我们正在向六位数迈进」

公开口径上，塞勒依然是全面看多。

10月中旬接受Schwab Network采访时，他预测比特币将在「未来12个月内」重新站上10万美元。「我不能确定是否会在年底前达成，但我确信我们正在向六位数迈进。」被问及这轮牛市还能持续多久时，他的回答是一个词：「四年。」

他给出的技术面依据，是比特币重新站稳200周均线（约66,700美元）；基本面依据则是监管环境的改善——SEC对代币化资产的开放态度、CFTC对数字衍生品的监管框架。他同时点名两项逆风：AI泡沫，以及可能的限制性政策。

10月18日，他照例在X上发布买币点位图，配文只有一句：「We found room for more orange（我们还放得下更多橙色）。」

更大的安排在10月28日：股东将投票决定让STRF、STRC、STRK、STRD四只优先股的股息改为每个日历日累积——从每年24个记录日变成365个。塞勒称之为「全球首个每个日历日均发放股息的证券产品」。再往前，是他在2024年10月描绘的愿景：把Strategy做成一家万亿美元估值、围绕比特币构建资本市场工具的「比特币银行」。今年6月29日，他在X上公布了「数字信用资本框架」，授权最多出售12.5亿美元比特币，用于增强现金储备、支付优先股股息与回购证券。

家族资产配置的三个启示

对家族资产配置而言，塞勒的局面留下三点可核对的事实性启示。

其一，单一资产的集中持仓，最终考验的不是信仰，而是负债端。84.85万枚比特币的浮盈，建立在可转债、优先股与股票增发的滚动融资之上。当优先股跌破面值、股息率达到12%，再坚定的多头也要先向现金流低头——今年那6,948枚卖币，就是这个先后顺序的实证。

其二，指数资格是一种容易被低估的流动性。被动资金的进出不由估值决定，而由规则决定。家族组合若持有任何结构特殊的上市工具，应把指数评审日当作明确的流动性事件日，提前管理头寸。

其三，同一个组合可以有两个互相矛盾的口径。按SaylorTracker数据，10月Strategy的基础mNAV约0.87倍，公司自定义口径约1.12倍——一个折价、一个溢价。读任何数字之前，先问定义。

11月11日，MSCI公布最终名单。届时距10月28日的股东投票过去14天，距7月比特币58,000美元的低点，不到四个月。

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