掌管1万亿美元的黑石总裁格雷：钱砸向稀缺算力与人类体验

10月25日，黑石集团（Blackstone）发布三季度《Market Views》。在能源价格上涨30%、十年期美债收益率上行80个基点这样一个”从柱子晃到门柱”的动荡季度里，掌管逾1万亿美元资产的黑石总裁乔恩·格雷（Jon Gray）照例对着镜头交出他的”经济天气报告”。而他开门见山回应的，正是当下全市场最热衷的问题——我们是不是正身处一个AI泡沫。

格雷的回答干脆利落：”经典的投资泡沫，是为了满足某种预估的未来需求，用海量的资本去建设产能，19世纪末的铁路是这样，20世纪末的电信也是这样，而且这两次都动用了高杠杆。而今天在AI基础设施上，我们看到的恰恰相反——需求在爆炸式向上，供给却落在后面。”

“今天稀缺的，是AI基础设施”

格雷拿出的证据相当具体：”我们被投企业在两家头部大模型公司上的月度支出，是过去的20倍。个人用户的使用量也在往上走。需求到处都在朝右上方爆炸式增长，而供给是滞后的，不是超前的。”

更关键的是供给端的约束。他指出，即便大部分算力供给握在全球资本最雄厚的几家公司手里，供给仍在进一步掉队——”用地审批的难度、社区的反对、涡轮机的短缺、建电站的难度、芯片的短缺，再加上动辄数百亿美元的筹资规模，这些都是瓶颈。”

“所以我们投资于那个瓶颈本身。”格雷说，”经济学里你要找的永远是稀缺的东西。今天稀缺的，就是AI基础设施。”

“在智能丰裕的世界里，人类体验成了硬通货”

顺着”稀缺”的逻辑，格雷给出一个出人意料的推论：”在一个由智能驱动的丰裕世界里，什么会变得稀缺？其中一样是人类体验。因为你没办法在虚拟里看一场球赛——你必须到场。这也是我们为什么投资了印度的一支板球队，为什么海滨房产值钱，为什么艺术品值钱。这些以某种方式受限的、活生生的人类体验，对我们而言有真正的价值。”

他坦承，资本成本上行是所有资产都躲不开的逆风：”利率上行的世界里，现金流的现值在缩水，并购会慢下来，IPO窗口有时会关上。作为投资者，关键在于找到那些增长足够快、能消化更高资本成本的领域——生命科学、物流、国防、能源，以及像印度这样增速更快的地区。”

这个季度，钱投向了”实体世界”

复盘三季度，格雷列举了一份长长的清单：”我们投了很多钱，大部分投向实体世界——一家可再生能源公司、一家废物管理企业、一个泛欧洲酒店组合；我们和英伟达做了芯片融资的公告，继续围绕能源基础设施做了大量融资；卖掉了几家公司，包括欧洲的游戏和会展业务；还把两家公司送上市，最出名的是Jersey Mike’s。”

地产端的数据被他用来证明”逆风中的韧性”：”物流板块创下租赁纪录；酒店同店销售今年增长6%，去年同期还是零。叠加数据中心业务 tremendous 的租赁活动，地产正在顶住利率逆风往前走。”

至于年初一度甚嚣尘上的私人信贷恐慌，格雷的评价是”并没有兑现”：”基本面比人们嘴上说的要好得多。有意思的是，对浮动利率的放贷方来说，利率上行，你拿到的回报反而上行——和股权投资者的处境正好相反。”

“别做当日新闻的追踪者”

被问及最大心得时，这位从1992年入职、一路做到黑石二号人物的操盘手收束得很朴素：”在一个由地缘冲突、更高利率和反复摇摆的市场构成的高波动季度之后，我最大的体会是长期思考和纪律化投资的重要性——不去追当天的新闻，而是识别长期趋势、选好’街区’，配上对的管理团队，然后保持更长的视野。我们整家公司讲的就是这个：不是日间交易，而是让价值在长时间里复利。”

他同时披露，三季度黑石的旗舰策略”全面跑赢了公开市场指数”——”客户付钱买的就是这个，这是我们的北极星。”

对买方视角的家族办公室而言，格雷这份”天气报告”的看点不在于黑石买了什么，而在于他对”泡沫”这个叙事的拆解方式：当市场用铁路和电信的历史类比AI时，他把问题从”需求是不是幻觉”切换到了”供给跟不跟得上”。至于供给约束何时缓解、算力稀缺的溢价还能吃多久，他给出的时间表是——没有时间表，只有”长期”。

（本文据黑石2026年10月25日三季度Market Views实录整理，仅为观点分享，不构成投资建议。）

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