但斌：谁能把AI变成真实需求兑现现金流，谁才能穿越周期

10月25日晚间，上海证券报记者马嘉悦的一篇报道，把东方港湾董事长但斌的三季度美股底牌摊在了桌面上。

私募排排网统计的美国证监会（SEC）13F文件显示：截至2026年三季度末，东方港湾海外基金持有13只美股，市值合计约14.69亿美元。AI仍是绝对主线——前十大重仓股为谷歌-C、英伟达、英特尔、美光科技、闪迪、苹果、台积电、超威半导体、亚马逊、SpaceX，无一例外全部与AI产业相关。

真正值得注意的是方向。三季度，他减持了超威半导体（AMD）、博通和Lumentum——这三只恰恰都是二季度刚新进买入的；反手加仓的，是存储巨头美光科技（增持至15.1万股）和闪迪，以及英伟达、谷歌-C、台积电。

这组动作发布的时间点很微妙。就在同一周，管理300亿美元、30年无一年亏损的德鲁肯米勒公开警告”我们很可能正处于一个盈利泡沫之中”，并已把AI仓位砍到六个月前的20%。同一场AI热潮，一位传奇宏观操盘手在离场，一位百亿私募掌门人在换赛道加仓。

减掉的，都是三个月前刚买的

二季度是但斌持仓最”发散”的一个季度。当时东方港湾海外基金对英伟达减持约15.7%，持仓市值降至约2.17亿美元、约占组合13%；腾出的资金铺向七只新标的——英特尔以约2.58亿美元（占比约16%）跃居第二大重仓，闪迪以约1.76亿美元（约11%）列第四，芯片股整体仓位一度超过七成。

三个月后，这批”新面孔”里的一半被请了出去。AMD、博通、Lumentum遭大手笔减持，留下的英特尔、闪迪、苹果继续在列，另外添了两个新名字。

一个是苹果——二季度清仓，三季度重新买回。苹果10月22日刚创出股价历史新高；在截至2026年6月27日的2026财年第三财季，其iPhone、Mac和服务业务在全球所有地区均实现两位数营收增长。

另一个是SpaceX。这家公司今年6月才在美股上市，三季度股价震荡调整超过11%。但斌买在了一段回撤里——8月18日，他在社交平台写道：

“今天美股盘前，受国债收益率上行影响，大盘走弱，SpaceX盘前下跌2.69%。今天计划把此前两倍高位卖出策略回笼的资金买入SpaceX。这是我战略布局SpaceX的开始。”

他自己给出的解释

对于这轮从”算力芯片”向”存储”和”应用”的腾挪，但斌近日在社交媒体上有一段直接的表述：

“过去几年AI更多集中在算力、大模型底层技术的研发竞赛，属于基础设施建设期。而如今，苹果依托庞大终端生态布局端侧AI，Meta推出Muse系列智能体产品，巨头们已经从打磨模型，转向面向海量用户交付可落地的AI应用。”

据上证报报道，但斌的结论是：产业浪潮之下分化必然加剧，谁能把AI变成真实需求、持续兑现现金流，谁才能穿越周期。长期投资，就是在产业拐点处找真正创造价值的公司。

这段话与他的仓位动作严丝合缝：减掉的AMD、博通、Lumentum都偏”算力硬件”叙事，加仓的美光、闪迪对应存储涨价的供给瓶颈，苹果对应端侧AI落地，SpaceX对应太空与连接的基础设施。

“越涨反而越便宜”

但斌并不是在泡沫论里硬扛的人——他自己就在调仓。但他对”泡沫”这个判断本身，态度从未松动。

时间拨回10月2日。英伟达盘中触及237.88美元刷新历史新高，市值约5.64万亿美元，距6万亿美元一步之遥。但斌第一时间发声：

“两年前，我曾预言英伟达有望冲击10万亿美元市值。过去一段时间，业绩超预期股价一直很平淡，今天终于创出历史新高，距离当年预判的10万亿目标，仍还有一段距离。”

他还说：

“AI变革属于百年一遇的平台级机会，产业商业化正在加速落地。企业持续释放强劲现金流，一边投入研发构筑技术护城河，一边通过大额回购回馈股东。长期成长的逻辑没变，但伟大企业的市值兑现，需要时间，也需要产业持续验证。”

面对”AI是不是2000年互联网泡沫”的追问，他的回应被多次转引：

“我依然认为，这个时代的最强音是人工智能，而现在不是2000年互联网泡沫时代，当时的一些公司PE百倍以上，而英伟达按最新预估今年PE30多倍，明年PE已近20倍。”

“因为利润在增长，越涨反而越便宜。这才是美国市场最根本的逻辑。”

今年8月，面对投资人对波动的质疑，他把话说得更满：”我始终坚持一个判断：人工智能是未来十年的超级主线牛市。时至今日，我对AI长期逻辑从未动摇，国内产品依旧保持满仓坚守。”

一条自知之明的注脚

重注的另一面，但斌自己写过。此前他在雪球复盘特斯拉的失误：”半仓特斯拉的失误，对我们影响很大。当时我们大多数基金没有持仓限制，管理规模在380亿，特斯拉的失误让我们在英伟达上没敢半仓，如半仓的话，在英伟达上会赚至少1500亿……人生总是充满遗憾！”

2023年AI浪潮启动之初重仓英伟达、谷歌，当年年底他以22.06%的收益率登顶百亿私募收益冠军；今年一季度末，英伟达仍以19.79%、约2.24亿美元的仓位是他海外基金的并列前两大重仓。看对方向的人未必敢下重注，下错一次重注的人，下一次会收敛——这句话反过来也成立。

家族资产配置的启示

但斌的底牌给家族资产配置留了三条可操作的线。

其一，产业主题信仰需要用仓位纪律来承载。他坚信AI是十年主线，但单一个股敞口仍受基金持仓限制约束，且在季度间持续做”高置信度换仓”——信仰负责方向，纪律负责活下来。家族组合里任何一条”时代主线”，都应有类似的单标的浓度上限与再平衡机制。

其二，同一产业内部要区分”基础设施期”与”应用落地期”。基础设施期的超额收益在供给瓶颈（芯片、存储、电力），应用落地期在能把AI变成真实需求、持续兑现现金流的公司。家族办公室审视自己的科技敞口时，问题不该停留在”配不配AI”，而是”配在产业链的哪一段”。

其三，看对方向与赚到钱之间隔着集中度与路径波动。特斯拉的教训让他在英伟达上少赚”至少1500亿”，这是错误定价的代价；但也正是同一份谨慎，让他躲过了可能更致命的杠杆式归零。家族财富要的是穿过多个周期，而不是单局最大。

13F只定格到9月30日。但斌四季度是否延续”存储+应用”的路线，要等11月中旬下一份13F披露才能验证。

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