邓晓峰：减仓AI的节奏不够快——国内AI供应链的阶段性高点大概率已经出现

10月26日晚，紫金矿业三季报披露，高毅资产邓晓峰的持仓变化随之曝光：其管理的高毅晓峰2号致信基金三季度减持1478万股，期末持股7800万股，退居第十大流通股东。同一份名单里，阿布达比投资局也减持了536万股。

这是邓晓峰今年在紫金矿业上的又一次高位兑现。但比个股进出更值得留意的，是他在行业层面的一笔大腾挪——据上海证券报10月26日报道（记者马嘉悦），邓晓峰在其管理产品的9月报中坦言，三季度已降低AI供应链的投资比例，转向半导体，并加仓互联网平台与化工。

先交代人物。邓晓峰是高毅资产合伙人、首席投资官，公募时期曾获股票型基金8年业绩冠军、职业生涯12次捧得金牛奖；2015年”奔私”后，首只产品晓峰1号睿远五年年化收益约21%。据独角金融今年8月末援引渠道数据，其管理的晓峰2号致信系列代表产品成立于2015年5月，截至8月21日成立以来收益率达619%，近一年收益19.48%。在紫金矿业上，他2019年三季度以3元多的股价首次进场，媒体测算六年累计浮盈超过百亿元。

月报里说了什么

“我们对AI供应链过于拥挤的交易有所担忧，并在上涨过程中逐步降低此类资产的比例，但节奏不够快，效果不佳。”邓晓峰在9月报中写道，”整体而言，我们在三季度降低了AI供应链的投资比例，并集中到半导体领域，增加了互联网平台、化工行业的投资。”

对于A股AI板块的回撤，他给出的归因并非基本面崩坏：”与韩国由于’去杠杆’导致的下跌不同，A股的AI相关板块的退潮更多由持仓拥挤度去化和资金流出双重叠加所致，地缘政治不确定性对AI供应链的负面影响也不时发生，国内AI供应链的阶段性高点大概率已经出现。”

换言之，在他看来，问题出在交易结构，而不是技术叙事本身。（以上月报内容均据上海证券报10月26日报道援引渠道信息）

紫金上的低买高卖

把时间拉长，紫金矿业的股东名单几乎就是邓晓峰操作节奏的公开记录本。

2019年三季度，晓峰2号致信首次现身紫金前十大流通股东，彼时股价3元多，此后六年一路加仓。2025年三季度起转入减持：当季减持1860万股；四季度股价站上30元、全年大涨超140%后，直接退出前十大股东名单。今年二季度，有色板块整体调整、紫金股价跌超20%，他再度现身，持股9278万股、期末市值约23亿元。到三季度，股价涨近20%（7月单月涨超30%），他又减了1478万股。

值得注意的是，紫金矿业这份三季报的基本面并不差：前三季度营收2834.53亿元，同比增长11.51%；归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%。减持恰恰发生在业绩高增与股价反弹的交汇处——这更像一次基于价格与拥挤度的仓位管理，而非对铜金长期逻辑的否定。

钱去了哪里

加仓方向的线索，此前已在中报里露出轮廓。二季度末，晓峰2号致信新进万华化学第七大流通股东，持股2495.95万股、市值约17亿元——这是他第三次进入万华前十股东，仓位一次比一次重。万华化学上半年归母净利润100.6亿元，同比增长64.4%。

同期，京东方前十大流通股东名单中，邓晓峰旗下产品已双双退出。加上9月报中明确点名的半导体、互联网平台与化工，其组合正从”AI硬件供应链+面板”，向”半导体上游+互联网平台+传统化工”迁移。

类似动作并非孤例。中欧瑞博董事长吴伟志亦在9月进行结构再平衡，降低对高估值、远期现金流依赖过大的资产的配置权重；沪上一位头部私募创始人透露，三季度适度减持AI硬件标的，增配公用事业、航运。在10月多家主观私募的渠道观点汇总中，”AI交易拥挤、需要业绩订单兑现”已被列入共识清单。

给家族资产配置的启示

对家族办公室而言，这份月报至少提供三点可复用的纪律。其一，把”拥挤度”当作与估值并列的风险变量——当持仓过度集中于单一叙事，回撤的触发点往往不是基本面证伪，而是交易结构逆转。其二，再平衡要有预设节奏，邓晓峰自己也承认”节奏不够快，效果不佳”，连顶级管理人都难以幸免执行迟滞，家办更应为单一赛道设置硬性的仓位上限与再平衡触发线。其三，减仓不等于看空——在周期资产上高位兑现、低位回补，与在成长资产上降低拥挤敞口，是同一种仓位管理思维的两面。

下一个验证点是紫金矿业四季度股东名单：晓峰2号致信是继续减、稳住，还是退出前十。

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