P12 · 家办投资管理与外部管理人尽调

家办投资的定位

1. 家办和资产管理机构差在哪？

2. 比较优势是什么？

3. 与卖方的分工如何划？

本章交付物：投资职能分工表

主张页｜家办是买方：立场不同，投资的每一环都不同

• 买方立场的含义：代表家族选管理与议价 不替任何卖方完成销售
• 与卖方的分工：卖方供产品与研报 家办做适配、尽调与监控
• 纪律：不承诺收益、不推介具体产品 讲类别、讲结构、讲方法

主张页｜家办的三项比较优势：长期资本、无短期考核、可投另类

• 长期资本：以代际时间尺度配置 不为季度排名动作
• 无短期考核：不受申赎与排名绑架 能承受策略的中期无效期
• 可投另类：可承接低流动性策略 前提是尽调与流动性管理到位

• 优势的反面是纪律要求：没人替您考核，就必须自建风险预算与再平衡纪律
• 本课第二章与第四章分别给出工具

数据页｜房产仍占家庭资产半壁江山，配置再平衡是家办的基本盘

家庭资产结构的两个公开数字：房产占家庭资产比例 50% 以上；百城二手住宅同比 -8.55%

条形长度为示意，实际使用以数据卡口径为准。

数据卡

• 房产占比：中国银行《2026 中国高净值人群财富管理白皮书》，2026，家庭资产结构口径，超 50%
• 百城二手住宅同比约 −8.55%：中指研究院百城价格指数，2026-03，同比口径
• 有效期：数据类 ≤ 24 个月，到期复核；法规类随发布更新。

主张页｜先想清楚哪些环节自己做、哪些外包，再谈能力建设

• 通常自留：资产配置、管理人尽调、监控汇报 这些是受托责任的核心
• 通常外包：交易执行、估值核算、部分研究 外包不外包责任
• 判断标准：频率低但责任重的自留 标准化程度高的可外包

工具页｜家办投资职能分工表：先分工再招人

分工原则

• 责任重者自留
• 外包环节也要有内部对口人

主张页｜小团队的投研运转：输入、输出与对账节奏

• 输入：家族目标（IPS）、外部研报、尽调底稿 输入清单决定判断质量
• 输出：配置建议、尽调报告、监控报表 输出皆有交付物形态
• 节奏：季度投委、月度监控、事件加查 节奏写进日历

章末自检｜章末自检：家办投资的定位

1. 家办投资的三项比较优势是什么？

• 参考答案：长期资本、无短期考核、可投另类；优势成立的前提是自建风险预算与再平衡纪律。

2. 投资职能自留与外包的判断标准是什么？

• 参考答案：频率低但责任重的自留（配置、尽调、监控），标准化程度高的可外包，且外包不外包责任。

3. 本课对投资表述的纪律是什么？

• 参考答案：不承诺收益、不推介具体产品；只讲类别、结构与方法。

SAA TAA 与风险预算

1. SAA 和 TAA 各管什么？

2. 风险预算如何定？

3. 与家族 IPS 如何接？

本章交付物：SAA/TAA 模板（草案）

主张页｜SAA 定长期的锚，TAA 只管有纪律的偏离

• SAA：由目标、期限、回撤承受度推导 几年才校准一次
• TAA：对 SAA 的有限偏离 偏离幅度与回归规则预先写定
• 关系：TAA 是 SAA 的伺服机构 不能变成无锚押注

主张页｜风险预算先于收益目标：先定能亏多少，再谈想赚多少

• 预算对象：组合整体回撤上限、波动区间 分资产与分策略切分
• 切分逻辑：高波资产占预算大头 相关性让预算重叠要打折
• 纪律：预算超限即触发减仓或对冲 不看观点只看规则

管理人尽调

1. 尽调五步如何走？

2. 业绩水分如何剔？

3. 现场尽调看什么？

本章交付物：管理人尽调报告（骨架）

主张页｜尽调五步法：团队、策略、剔水分、风控、运营合规

• 第一步 团队：核心人员稳定性与利益绑定 离职史与激励结构
• 第二步 策略：策略容量与可解释性 讲不清赚钱逻辑的不投
• 第三步 业绩：剔运气与风格暴露 详见 3.2
• 第四步 风控：限额、预警与实际执行 风控记录要可查证
• 第五步 运营合规：估值、托管、合规处罚史 细节详见 3.3

尽调五步法为本体系与共用的自研框架：同一套语言，家族看结论，家办做过程。

主张页｜剔水分三刀：剔运气、剔风格、剔幸存者

• 剔运气：看归因而非绝对收益 超额是否稳定可解释
• 剔风格：与基准风格剥离后看 避免为行业 beta 付费
• 剔幸存者：用产品全序列而非精选区间 清盘与转型产品一并看

组合与监控

1. 头寸上限如何定？

2. 监控盯什么？

3. 再平衡如何做？

本章交付物：组合监控表

主张页｜集中度上限写进制度：单一管理人、单一策略都有天花板

• 三个上限：单一管理人、单一策略、单一资产 上限写入投委决议
• 例外程序：突破上限须家族知情 例外也要留痕限时回归
• 动因：上限防的是「明知过度仍舒服」 与风险预算联动

主张页｜风险监控盯偏离，不盯涨跌：偏离才需要动作

• 盯什么：权重偏离、风险预算占用 流动性水位
• 不盯什么：不盯短期涨跌 涨跌本身不需要动作
• 频率：月度例会、事件触发加查 预警分级响应

归因与费用

1. 归因回答什么问题？

2. 基准如何选？

3. 隐性成本藏在哪？

本章交付物：归因与费用审核表

主张页｜归因回答「钱是哪来的」，不是「赚了多少」

• 归因对象：资产配置、管理人选择、择时 三层拆开各自计功
• 用途：判断优势是否可持续 决定加减哪些环节
• 纪律：不用于对外宣传收益 不做任何收益承诺

主张页｜基准在投资之前选定：事后再挑基准的业绩没有意义

• 原则：基准与策略、风格、范围匹配 写入 SAA 与管理协议
• 常见错误：用宽基指数评另类策略 以涨跌幅代替风险调整
• 复核：基准年度复核一次 变更须留记录

直投与跟投

1. 什么条件下才做直投？

2. 跟投如何保持独立？

3. 退出预案何时写？

本章交付物：直投能力自评表

主张页｜直投是能力问题不是胆量问题：四条件不齐不做

• 四条件：行业认知、项目来源、投后能力、退出通道 缺一即不具备
• 起步路径：从小额跟投与跟基金起步 逐步验证团队判断
• 红线：不计入风险预算的直投不做 超出能力圈的机会不是机会

主张页｜跟投要有独立判断：跟项目不跟人，尽调照做不减项

• 跟项目：商业逻辑自己走一遍五步法 领投方结论只作参考
• 减项禁令：跟投不等于免尽调 减项须书面说明理由
• 独立性：与项目方的安排全量申报 与制度衔接

工具页｜直投能力自评表：四条件逐项打分

打分用途

• 任一条件不达标即缓做直投
• 自评表年度更新