W14 · 资产配置的理念与策略

为什么要分散

1. 分散究竟解决什么问题？

2. 集中度为什么是杠杆？

3. 分散的数学与心理各是什么？

本章交付物：家庭集中度自查表

主张页｜分散不是为了多赚，是为了活得久

• 分散的目标函数：让家庭穿越完整的经济周期 而不是押中某一年的风口
• 代价要认：分散必然放弃部分单点弹性 这笔代价买的是生存概率
• 与体系课相应章节的衔接：四账户解决钱放哪 本章解决比例如何定

主张页｜集中度是看不见的杠杆

• 为什么看不见：房产、股权常年不在行情页上 没有报价不等于没有波动
• 杠杆的机制：家庭净值与单一资产同涨同跌 等于把全部净值押在一个因子上
• 自查动作：把所有资产折成市值排一排 最大单一占比即集中度风险

示例：家庭资产集中度自查（示意结构）：房产占比 50；单一股权占比 25；金融资产占比 20

数据页｜单一资产的波动会直接写进家庭报表

两项公开数据：集中度与不动产价格：房产占家庭资产比例 50%；百城二手住宅价格同比 -8.55%

条形长度为示意，口径以数据卡为准。

数据卡

• 房产占家庭资产比例超 50%：中国银行《2026 中国高净值人群财富管理白皮书》，2026，家庭资产结构口径。
• 百城二手住宅价格同比约 −8.55%：中指研究院百城价格指数，2026-03，二手住宅同比口径。
• 有效期：数据类 ≤ 24 个月，到期复核；法规类随发布更新。

主张页｜分散的数学：低相关资产能压低组合波动

• 相关性的作用：资产间相关性越低 同样仓位下组合的波动越低
• 前提是低相关：同涨同跌的一篮子不是分散 只是把一份风险抄了多份
• 落到家庭：家庭里最不缺的就是同质化资产 分散要主动跨类别去做

家庭视角的三个提醒

• 房子、本地股权、熟圈子项目常是同一种风险
• 分散看的是风险来源，不是资产数量
• 跨类别、跨地域、跨时间三维展开

主张页｜分散的心理：没有人能每次都对

• 承认有限理性：单点押注要求每次都对 而错误是必然发生的
• 分散是自我保护：让任何一次错误都不致命 家庭才有资格留在牌桌上
• 对决策人的意义：分散让家族敢于授权与建制度 否则每次波动都在考验人性

案例页｜全仓单一资产家庭的十年复盘

章末自检｜第一章自检：分散与集中度

1. 为什么说集中度是隐形杠杆？

• 参考答案：家庭净值与最大单一资产同涨同跌，等于把全部净值押在一个风险因子上，且该资产常无实时报价、波动不被感知。

2. 分散的数学前提是什么？

• 参考答案：组合内的资产之间相关性足够低；同涨同跌的一篮子资产只是复制同一份风险。

3. 分散的心理价值是什么？

• 参考答案：让任何一次判断错误都不致命，家庭才有资格长期留在市场并敢于建制度。

资产类别与风险收益特征

1. 五类资产各扮演什么角色？

2. 环境变化改变什么？

3. 如何给每类资产写风险说明？

本章交付物：资产类别风险卡

主张页｜五类资产各有角色：现金、债、股、商品、另类

• 角色分工：现金与债管下限，股与另类管上限 商品承担对冲的辅助角色
• 没有好坏只有适配：每类资产的价值取决于它服务的账户 离开账户谈资产没有意义
• 口径说明：全部按类别讨论，不涉及任何产品 类别内部差异同样巨大

本章是 2026 口径下对五大类的再认识，重点是角色而非收益预期。

主张页｜现金与债管下限，股与另类管上限

• 下限资产：现金与债决定组合最坏情形的深度 是风险预算的载体
• 上限资产：股与另类决定组合长期的想象空间 以期限与纪律为前提
• 辅助资产：商品与黄金承担对冲功能 仓位有上限，见展开

示例：五类资产的风险预算分工（示意档位）：现金 1；债 2；商品 3；股 4；另类 5

档位为教学示意，仅表达波动与期限的相对关系，不代表任何收益排序。

战略配置 vs 战术调整

1. SAA 如何定？

2. TAA 的边界在哪？

3. 两者如何相处？

本章交付物：SAA 设定工作表

主张页｜战略配置管十年，战术调整管一个季度

• SAA 的定位：回答「家庭的钱长期如何摆」 以十年为期，随家庭目标而变
• TAA 的定位：回答「当下是否需要微调」 以季度为期，幅度受严格限制
• 主从关系：TAA 永远在 SAA 的框架内活动 越过框架的战术就是失控

本课不荐任何时点观点；SAA/TAA 的纪律结构比任何一次判断都重要。

主张页｜长期结果主要由配置决定，择时只是修饰

• 公开研究口径：公开的归因研究长期指向同一结论 配置解释了长期收益差异的主要部分
• 对家族的含义：把精力花在 SAA 与纪律上 性价比远高于追逐时点
• 警惕反面：越是频繁操作的账户 择时损耗越可能吃掉配置收益

以上为方向性结论，不引用具体数值；家庭以自家归因数据验证（见第五章）。

再平衡

1. 再平衡赚的是什么？

2. 阈值法与日历法如何选？

3. 成本如何算？

本章交付物：再平衡规则表

主张页｜再平衡赚的不是收益，是把纪律装进组合

• 机制本质：卖出涨多的、补入涨少的 强制实现高抛低补的逆向操作
• 真正的回报：把组合风险拉回预算内 并截断情绪化加减仓
• 预期管理：再平衡不是收益增强工具 年度归因里它常显示为减亏

本页不给任何再平衡的历史收益对比；其价值用第五章归因框架自行验证。

主张页｜阈值法按偏离触发，日历法按时间触发

• 阈值法：资产占比偏离区间即触发 反应及时，但需要盯市与纪律
• 日历法：固定时点（如每季/每年）检视 简单可执行，但时点间可能漂移
• 混合用法：日历法打底、阈值法兜底 是家族实践中的常见组合

两法选择三问

• 家庭有人力按季盯市吗？（没有则日历打底）
• 组合内波动差异大吗？（大则加阈值兜底）
• 触发后的执行流程明确吗？（明确才有效）

两法无绝对优劣，选型结论须写入 IPS 并在年度复核时重检。

归因

1. 收益从哪来、亏在哪？

2. 三层归因法如何拆？

3. 归因结果如何用？

本章交付物：年度归因一页表

主张页｜看不懂收益来源，就守不住收益

• 复盘的层级：只看总收益等于没有复盘 要拆到「钱是从哪赚的、哪亏的」
• 归因的用途：验证 SAA 是否有效 识别损耗来自行为还是成本
• 自研框架：本章使用本课自研三层归因法 三层相加近似等于组合总收益

三层归因法为本课程自研框架，专为学生家庭年度复盘设计，非专业绩效分析工具。

主张页｜三层归因法：配置层、择时层、品选与成本层

• 第一层 配置层：各类资产权重带来的收益 SAA 是否有效的直接证据
• 第二层 择时层：进出时点带来的增减 是行为纪律的检试卷面
• 第三层 品选与成本层：具体品种与费用的影响 成本是唯一确定存在的项

三层归因法（自研）

一页纸 IPS

1. IPS 为什么一页纸？

2. 六个模块如何写？

3. 签完之后如何用？

本章交付物：家族投资政策声明（IPS）

主张页｜IPS 是家族投资的宪法，一页纸写完

• 为什么是宪法：所有投资动作以 IPS 为准 违背 IPS 的操作即是违规
• 为什么一页纸：一页写不完就执行不了 长文件只会被锁进抽屉
• 签署的意义：全体成年成员签署确认 签字即让渡临场任性

IPS 是本课唯一交付物，也是投资治理与另类纪律的共同底座。

主张页｜IPS 六模块：目标、约束、配置、再平衡、报告、复核

• 前三个模块：目标：抄录四账户与目标清单 约束：不能做什么先写 配置：SAA 区间与风险预算
• 后三个模块：再平衡：触发与执行规则 报告：频率与形式 复核：触发条件与年度重检
• 来源关系：前四章的产出各自并入 IPS 不新增任何未讨论过的规则

六模块自检顺序

• ① 目标 → ② 约束 → ③ 配置（SAA）
• ④ 再平衡 → ⑤ 报告 → ⑥ 复核
• 六格写满且各不超过五行，即为一页纸

每格不超过五行是硬约束；超行说明该模块还没想清楚。

主张页｜约束部分先写「不能做什么」

• 禁区先于愿望：不碰什么比想要什么更重要 禁区是家族价值观的落纸
• 禁区三来源：风险预算撑不住的、期限不允许的 以及家族明确不认同的
• 动态条款：禁区可经会议修订 修订须全体验签确认

禁区清单因家庭而异，本课不设统一模板；「不懂不投」是普遍底线（展开）。