W15 · 另类投资与家族资本

为什么需要另类

1. 另类真正的价值是什么？

2. 用另类的前提是什么？

3. 第一纪律是什么？

本章交付物：另类适配自查表

主张页｜另类的价值在低相关与长周期，不在高收益神话

• 四个真实理由：低相关性、长周期、抗通胀、控制权 每一条都指向结构而非暴利
• 警惕叙事：凡是先讲收益再讲期限的推介 都应先打问号
• 本课口径：全部讲类别与方法，不推介项目 不做任何收益承诺

主张页｜用另类的两个前提：资金属性与治理能力

• 资金属性：必须是十年以上不动的长期资金 日常与保障账户先行填满
• 治理能力：有人看得懂、有人管得住 决策、执行、监督三分离
• 前提不满足即不配：两个前提缺任何一个 另类敞口都应保持为零

另类适配自查四问

• ① 这笔钱十年内确定不用吗？
• ② 家庭有人能看懂这类资产吗？
• ③ 谁来执行、谁来监督写清楚了吗？
• ④ 占比上限写进 IPS 了吗？（见第六章）

主张页｜流动性差是另类的常态，买前就要接受

• 期限的代价：另类以年计退出周期 中途变现常要折价
• 买前即接受：按「到期前完全不可动」规划 而不是指望随时能卖
• 与体系课相应章节的衔接：日常与保障账户是流动性的家 另类永不承担流动性职能

主张页｜只有长期资金才配得上长期资产

• 错配即风险：用三年后要用的钱投十年期资产 期限错配会强制折价退出
• 来源盘点：先过四账户表确认资金属性 再谈任何另类类别
• 结构安排：另类敞口只在成长账户框架内 不挤占日常、保障与梦想账户

数据页｜家办把另类当作标配，前提是治理跟得上

两项公开数据：家办生态的规模：中国香港单一家办数量 3380 家；跨境财富管理规模 29500 亿美元

条形长度为示意，口径以数据卡为准。

数据卡

• 中国香港单一家办逾 3,380 家（FIHV 税务优惠门槛 2.4 亿港元）：中国香港家办政策公开资料，2026，累计数量口径。
• 跨境财富管理约 2.95 万亿美元：中国香港家办生态公开资料，2026，跨境财富管理规模口径。
• 有效期：数据类 ≤ 24 个月，到期复核；法规类随发布更新。

主张页｜不懂不投是另类投资的第一纪律

• 为什么排第一：另类的复杂度远超公开市场 看不懂的风险无法定价
• 不懂的判定：说不出这钱如何赚、如何会亏 即视为不懂
• 由清单落地：第六章把纪律变成占比与清单 本章先立原则

章末自检｜第一章自检：另类的前提与纪律

1. 配置另类的两个前提是什么？

• 参考答案：资金属性（十年以上不动的长期资金）与治理能力（看得懂、管得住、决策执行监督分离）；缺一即不配。

2. 流动性差的正确态度是什么？

• 参考答案：买前即接受：按到期前完全不可动来规划，流动性职能全部由四账户底层承担。

3. 「不懂」的判定标准是什么？

• 参考答案：说不出这笔钱如何赚、如何会亏，即视为不懂，不投。

私募股权与创业投资

1. 三种参与方式差在哪？

2. J 曲线如何熬？

3. 直投败在哪？

本章交付物：私募参与方式对照表

主张页｜母基金、直投、跟投对能力的要求完全不同

• 母基金：以组合方式分散到多支底层 要求的是选管理人的能力
• 直投：直接持有一个项目 要求尽调与投后的全部能力
• 跟投：跟随可信的领投方参与 仍须独立判断，不能只靠信任

能力递增顺序：母基金 < 跟投 < 直投；多数家族的合理起点是母基金方式。

主张页｜J 曲线先亏后回：前期账面难看是结构使然

• 曲线的形状：前期净值为负、后期集中回收 账面难看不等于投资失败
• 家族最常见的错误：在谷底期弃船 把结构性的浮亏变成实际亏损
• 应对方式：投资前画出预期 J 曲线 把「谷底期大约第几年」写进决议

J 曲线三阶段

• 投入期：资金陆续缴付，账面多为负值
• 谷底期：净值低于累计缴款，考验耐心
• 回收期：项目陆续退出，收益集中兑现

J 曲线是私募股权类资产的通用结构特征，具体年份因策略而异，本课不给任何时点承诺。

不动产的重新认识

1. 住宅的定位变了什么？

2. 经营性不动产如何评估？

3. REITs 是什么角色？

本章交付物：不动产评估对照表

主张页｜住宅正从增长资产回归使用资产

• 定位转变：「买了就涨」的时代叙事已经退场 住宅首先满足居住与使用
• 对家庭的意义：自住看需要，投资看现金流 两套逻辑不能再混用
• 配置含义：住宅敞口纳入集中度自查 与其他资产一起进 IPS

本页只讲定位变化，不预测任何价格走势。

数据页｜占比与价格说明：不动产不再自动涨价

两项公开数据：集中度与住宅价格：房产占家庭资产比例 50%；百城二手住宅价格同比 -8.55%

条形长度为示意，口径以数据卡为准。

数据卡

• 房产占家庭资产比例超 50%：中国银行《2026 中国高净值人群财富管理白皮书》，2026，家庭资产结构口径。
• 百城二手住宅价格同比约 −8.55%：中指研究院百城价格指数，2026-03，二手住宅同比口径。
• 有效期：数据类 ≤ 24 个月，到期复核；法规类随发布更新。

黄金、商品与碳资产

1. 黄金的功能是什么？

2. 商品仓位如何管？

3. 碳资产的特殊风险是什么？

本章交付物：对冲类敞口登记表

主张页｜黄金的功能是保险，不是增长引擎

• 保险属性：黄金长期不产生现金流 其价值在于极端情形下的对冲
• 仓位含义：保险仓位有上限 按对冲需求而非收益预期定仓
• 常见误用：把黄金当成长期主仓 或在涨价叙事中追高

本页讲功能定位，不预测金价，不构成任何买卖建议。

主张页｜持有形式决定成本与便利，先选形式再谈仓位

• 三种形式：实物、账户式、基金化 成本、保管与变现各不相同
• 形式选择三问：保管与保险谁负责、变现渠道多宽 总成本口径是否清楚
• 顺序纪律：先定形式再定仓位 避免仓位先动、形式将就

持有形式对照要点

• 实物：直观但保管、保险、真伪成本高
• 账户式：便利但依赖对手方安排
• 基金化：门槛低但含管理费与跟踪差异

艺术品与收藏品

1. 藏品的双重身份是什么？

2. 五道关如何过？

3. 传承视角先做什么？

本章交付物：藏品登记与传承意愿表

主张页｜藏品是另类资产，也是传承载体，两面都要管

• 资产的一面：估值、变现、占比全部按资产纪律 纳入另类清单统一管理
• 载体的一面：承载家族记忆与审美认同 是家族隐性资产的一部分
• 两面的张力：情感价值会干扰估值判断 要靠清单把两者分开

本课对藏品的情感价值持尊重立场，但财务讨论只认资产纪律。

主张页｜藏品五道关：估值、保管、保险、真伪、变现

• 持有前的四关：估值（依据与复核方） 保管（条件与责任） 保险（范围与保额） 真伪（鉴定与权属）
• 变现关：买前先找退出渠道 找不到出口的品类不进
• 五关联检：任何一关答不上即缓议 五关结论全部落纸

五道关自检

比例纪律与尽调

1. 占比上限如何分层？

2. 尽调要点卡五栏是什么？

3. 「不懂不投」如何落地？

本章交付物：另类配置清单 + 尽调要点卡

主张页｜另类占比上限写在事前，不靠临场判断

• 为什么事前：另类推介总发生在情绪最热时 临场永远谈不出上限
• 写进 IPS：占比上限并入 IPS 约束栏 超限即违规，与收益无关
• 年度复核：上限每年随 IPS 重检一次 调整须全体验签

本课不给统一的比例数字；上限由家庭按风险预算在会议上议定。

主张页｜三层占比纪律：另类总上限、类别上限、单项目上限

• 第一层 总上限：另类合计占金融资产的上限 防的是整体期限与流动性错配
• 第二层 类别上限：私募、不动产、对冲类、藏品 各设单类上限防品类集中
• 第三层 单项目：单一项目、单一标的的上限 防的是单点毁灭

三层占比纪律（自研）

• 第一层：另类合计占金融资产的上限
• 第二层：单一类别（私募/不动产/对冲/藏品）上限
• 第三层：单一项目、单一标的的上限
• 三层逐级收紧，全部写进另类配置清单

三层占比纪律为本课程自研框架；具体数值由家庭议定，本课不给建议数字。

主张页｜单项目上限是对抗叙事冲动的硬约束

• 叙事的杀伤力：好故事总在劝您「机会难得」 额度纪律是唯一的刹车
• 硬约束的含义：超上限的方案不进议程 无论故事多动人
• 例外机制：确需突破走 IPS 修订程序 全体验签，留痕一年备查

「确需突破走修订程序」正是硬约束的表现：不是不能改，是不能临场改。