9月16日，迈克尔·巴里（Michael Burry）在社交平台X上宣布：加入Minerva Investment Management担任资深顾问，参与推出一只以做空为主要方向的基金。据路透社报道，这只基金预计一个月内面世，巴里将与Minerva旗下做空研究机构Unicus的创始人拉克斯米·加纳帕蒂（Lakshmi Ganapathi）合作——后者过去几年间看空过Faraday Future、Carvana、Snowflake、Moderna和Robinhood。
这位因《大空头》一书和同名电影被大众记住的医生出身基金经理，上一次成为新闻主角，还是去年10月。当时他做了一件多数成名基金经理不会做的事：关掉自己一手创办的Scion Asset Management。在2025年10月27日致投资者的告别信里，他写下一句流传很广的话：「我对证券价值的判断，如今已与市场脱节多时。」（My estimation of value in securities is not now, and has not been for some time, in sync with the markets.）
不到一年，他又回来了。这一次，值得我们借他的故事把「做空」这门生意讲清楚——尤其是对不靠投资业绩吃饭、只靠财富活着的高净值家族而言。
一份八成都是看跌期权的告别作
巴里的清盘，不是认输离场，而是一次押注的收尾。根据Scion提交给美国SEC的最后一份13F（2025年11月3日提交，数据截至当年9月30日），组合申报价值约13.8亿美元，其中接近八成的名义价值是看跌期权：500万股Palantir的看跌期权，名义价值约9.1亿美元；100万股英伟达的看跌期权，名义价值约1.9亿美元；此外还有辉瑞、哈里伯顿的看涨期权和少量个股。
需要说明的是，13F里的期权按标的股票市值列示，并非实际支付的期权费，我们无从得知他真实的资金投入和盈亏。但方向是明确的：他不是看空人工智能本身，而是认为头部AI公司的估值过度依赖「持续高增长」的假设。此后他在付费通讯Cassandra Unchained中反复补充论据，包括批评一些AI基础设施运营商和芯片公司延长设备折旧年限，以此平滑利润表现。
后来的走势并不站在他这边：英伟达在2026年屡创新高，Palantir直到最近才显出疲态。这笔看跌组合大概率没有等来它的时刻——至少，没有在他持有期间到来。
做空是职业选手的器械运动
很多人记得巴里2008年做空次贷的传奇，却容易忽略两件事。
第一，他判断对了，过程却几乎要了他的命。2006年起他买入信用违约互换（CDS）后，次贷迟迟不跌，投资人威胁撤资、起诉，他被迫限制赎回，被媒体和客户描述为「疯掉的基金经理」。那笔交易最终为投资人赚了约7亿美元、为他个人赚了约1亿美元——但在黎明到来前，他的基金管理规模已经被赎回和亏损侵蚀了大半，2008年交易兑现后不久，他选择了关闭基金。这一段在电影里被拍成高光时刻，在现实里是一场生存战。
第二，他的做空记录并非弹无虚发。2020年底他公开唱空特斯拉，理由并非没有依据，但特斯拉股价在他离场前持续大涨，时机错误让「正确的判断」变成了实实在在的亏损。2026年6月，他再度披露做空特斯拉的头寸——目前胜负未知，但历史提醒我们：对做空者而言，市场的非理性可以持续得比你的保证金更久。
做空这门生意的数学结构是残酷的：收益封顶（股价最低到零），损失理论上无限；持续支付借券成本或期权费；判断可以有八成正确，但错的那两成足以清零。职业做空者有费率结构、止损纪律和「错了再来一局」的职业跑道，家族的资产负债表没有。这正是巴里复出新闻里最该被读到、却最少被讨论的一点：他选择为职业投资人管做空的钱，而不是把自己的全部身家押在同一个方向上。
他真正值得抄的作业，在多头清单里
有趣的是，这位「大空头」2026年披露的多头仓位，反而更像一份教科书级的逆向价值组合。根据Scion的13F和他在Substack上的公开记录：一季度新建了MercadoLibre、Adobe、PayPal、Lululemon等仓位，买入的位置都在财报暴跌或政策压力导致的深度回调之后；7月，他又披露买入Flutter和DraftKings，加仓京东。他的选股框架可以概括为三个词：下跌（drawdowns）、估值重置（valuation resets）、政策压力（policy overhangs）——买跌出来的好资产，而不是追涨起来的热门资产。
这才是巴里投资的底色。早在成名之前，他就是在价值投资论坛上夜夜写深度分析文章、被格雷厄姆门徒发掘的「键盘侠」。他对京东的加仓逻辑（资金从日韩AI与存储芯片板块轮动回中国大盘股）能不能兑现另说，但「在无人问津处买入被错杀的资产」这个动作，家族是可以复制且应该复制的——因为它不需要你对宏观时点做出精准判断，时间天然站在买入者一边。
家族的三个启示
第一，把「观点」和「仓位」分开定价。巴里看空AI，可以是家族内部讨论的输入，但不应直接变成家族的空头头寸。如果担忧组合的AI集中度，正确的工具是限损的、成本可控的保险——小额看跌期权、防御性资产配置、再平衡纪律——而不是裸做空或重注单一方向。观点是免费的，仓位必须有价格。
第二，逆向的正确姿势是买入，不是做空。同样是逆向，买入跌价的好资产，时间是你的朋友；做空热门的贵资产，时间是你的敌人。家族财富的久期以代际计，本该天然站在「朋友」一边。
第三，治理层面，给「卡珊德拉」留一个席位。巴里的付费通讯取名Cassandra（卡珊德拉）——特洛伊神话里说对了一切却无人相信的女祭司。家族办公室治理中最昂贵的错误之一，就是让唱反调的人闭嘴：二代提出「我们家是不是太集中于某类资产了」，往往得到的是敷衍而非测算。可以把「魔鬼代言人」写进家族投资决策流程——每项重大配置决策，指定一人专职提出反方论证。但同时要教给下一代的，是巴里故事里最深的教训：正确的判断和可生存的下注，是两回事。卡珊德拉可以永远正确，家族必须永远在场。
巴里清盘又复出，说明做空者自有其职业生命力。但家族的对手盘不是市场，而是时间——这个游戏里，活得久比看得准更接近胜利。
（本文仅供交流参考，不构成任何投资建议。）
