但斌：错失时代的风险比担心泡沫更大——98亿重仓AI，谷歌英特尔暴跌仍在坚持

10月22日，SEC披露东方港湾海外基金三季度13F报告：13只美股，披露市值约14.69亿美元，折合人民币约98亿元。谷歌3.95亿美元、占比26.9%居第一大重仓，英伟达2.81亿美元、占比19.2%居第二，英特尔2.11亿美元、占比14.4%居第三——前三大合计超过六成仓位，全部押在AI算力链上。

报告披露一周后，两颗雷接连炸响：10月28日谷歌财报后单日暴跌12.64%，创2004年上市以来最大单日跌幅，单日蒸发约5000亿美元市值；次日英特尔盘后跌超23%。按持仓粗算，东方港湾两只重仓股一夜浮亏合计近亿美元。

压力当前，但斌没有改变口径。在财报披露同期发布的一场播客访谈里，这位东方港湾董事长把话说得很直白。

“错失时代的风险，可能比担心泡沫的风险更大”

“我建议，如果有人说AI是泡沫，不妨去听听这些大公司的董事长和管理层怎么说。”但斌说，”比如台积电的董事长多次谈到，公司要投入数百亿美元进行资本开支，这么大规模的投资必须非常谨慎，否则对企业本身也可能是毁灭性的。因此，他们会深入调研产业链的上下游，了解真实的市场需求。”

“谷歌的资本开支虽然达到2000亿美元，但云业务订单已经达到5000亿美元，而且还在持续增长。黄仁勋也提到，英伟达目前受到产业链供给的限制，否则增长可能不止70%，甚至可能超过100%。他前几天还谈到，明年芯片的需求量可能翻两倍。”

“过去，GPU带宽大约每18到24个月翻一倍，但现在，推理需求的增长可能达到100倍。我在耶鲁学习时，一位研究半导体的教授分享过这个数据。AI的发展速度已经远远超过了摩尔定律所描述的传统增长节奏。”

他进一步解释这一轮AI与互联网泡沫的区别：”当年的互联网革命，很大程度上是由很多新兴公司从小到大推动的。这一次，AI革命主要由拥有巨大现金流的大公司推动。谷歌今年透露2000亿美元，如果每年投入2000亿美元，连续5年就是1万亿美元，这不是所有企业都能承担的。大公司投入大量资本后，可能建立起更深、更宽的商业模式护城河。”

“过去我们更习惯关注轻资产、高盈利的商业模式。但在AI时代，重资产投入也可能成为竞争优势。台积电就是一个例子。如果一家公司投入数千亿美元，其他竞争者却没有足够的资金跟进，这种投入就可能进一步拉大企业之间的差距。”

他反复强调的一句话是：”对于普通投资者来说，错失时代的风险，可能比担心泡沫的风险更大。人的一生其实很短暂，当重大机遇出现时，如果你没有对时代的认知和感知能力，也没有相应的执行力，就很难抓住这样的机会。”

“将军赶路，不追小兔”

对重仓股暴跌，但斌的回应框架依然是”分清主要矛盾”。”2025年三四月份，贸易战带来了很强的不确定性，我们当时觉得可能出现系统性风险，所以做了风控。后来我们发现，那次冲击并没有改变AI发展的长期主线，因此又把持仓买了回来——买回来的位置甚至比卖出时更好。”

“对我们来说，主要矛盾是人工智能时代的到来；贸易战等因素会带来影响，但属于次要因素。”他说，”一个很难克服的心理是，5块钱卖掉一只股票，后来它涨到50、60甚至100块，就很难再买回来。所谓’将军赶路，不追小兔’，要抓住主要矛盾，不要被细节牵着走。”

这份13F也透露出微调而非撤退：二季度刚买入的AMD从8.9%砍到3.8%，迈威尔、ARM被清仓；同时买回苹果，加仓美光、闪迪，并首次建仓SpaceX约10.55万股、市值约1591万美元。8月18日但斌曾表示，将回笼资金用于买入SpaceX，面对研究团队”估值偏高”的意见，他的回应是三个字：”不想等。”长期逻辑是：”如果相信人类文明要向外延续、走向星际，SpaceX这样的企业，代表着人类的未来。”

“投资最怕的，是知道却做不到”

回望来路，但斌把教训讲得很坦率：”互联网泡沫破裂时，我曾经动员一位朋友，准备拿100万美元买搜狐、新浪和网易三家，三家里只要有一家最终胜出，就可能获得很好的回报。但当时美林证券的客户经理劝朋友千万不要买，认为这三家公司可能会破产。最后我们没有执行。后来段永平先生买入网易，据他自己说，很快赚了20倍。这件事给了我很大触动。后来腾讯出现在我们面前时，我们就没有犹豫。”

“2008年经历较大回撤之后，我们当时还没有明确的卖出规则。后来我们也反思，遇到系统性风险时，还是应该适当规避。但是多年来，我们始终坚持最重要的一条原则：不加杠杆。这是东方港湾能够经历多次重大挑战、继续发展的重要原因。”

“投资是不断学习、不断迭代的过程。环境已经变化了，不能还用过去的经验机械地判断现在，否则就会出现刻舟求剑的问题。核心仍然是选择最好、最伟大的公司——简单来说，就是改变时代的公司和时代改变不了的公司，关注它们能否创造真正的长期价值。”

至于后市，他留给投资者的话是：”想清楚怎么做，就要按照自己的认知去做，做到知行合一。如果没有这样的判断，也可以选择不参与；如果认同，就要行动。投资最怕的，是知道却做不到。当然，前提是走在正确的道路上——要在正确的道路上坚定前行，不能在错误的方向上越走越远。”

98亿元重仓、单周近亿美元浮亏、依然满仓AI——但斌的答案，已经写在他的持仓和原话里。（本文据公开访谈与13F披露整理，不构成投资建议。）

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