英伟达市值5.64万亿美元创新高，但斌芯片仓位超七成：他说”不是2000年”，家族账户要不要跟？

10月2日，英伟达股价盘中触及237.88美元，刷新历史纪录，收涨1.34%报233.95美元，总市值约5.64万亿美元，逼近6万亿美元关口。重仓AI三年多的东方港湾董事长但斌随即在社交平台发声：距离他喊出的”10万亿美元市值”目标，已经”近在咫尺”。

上述行情与发声见于金融界10月4日报道。”10万亿美元”的判断最早提出于2023年AI行情启动之初，当时英伟达市值尚在1万亿美元上下，质疑声居多。同年，但斌以22.06%的收益率拿下百亿私募冠军，这笔判断为他赢得了话语权。

越涨越买，越买越分散

但斌的仓位拆解更能说明态度。据公开持仓文件，今年一季度末，东方港湾海外基金持有英伟达约2.24亿美元，占组合19.79%，为第二大重仓股；二季度减持约15.7%，持仓降至约2.17亿美元、占比约13%，退居第三大重仓。

减持不等于离场。二季度该基金新进英特尔（约2.58亿美元、占比约16%）、闪迪（约1.76亿美元、占比约11%），另有AMD、迈威尔、ARM、博通等标的，芯片股合计仓位超过七成。用他的话说，”人工智能是未来十年的超级主线”，国内产品依旧满仓坚守。

面对市场上持续的”AI泡沫”质疑，但斌的回应是一个对比：现在不是2000年互联网泡沫时代。他的依据是估值——英伟达今年市盈率约30多倍，明年预期接近20倍，Meta、谷歌约20倍。”因为利润在增长，越涨反而越便宜。这才是美国市场最根本的逻辑。”

同一张行情图，两种读法

同一轮行情下，另一批管理自有资金的人选择落袋——德鲁肯米勒的家族办公室已将AI相关仓位大幅压降，理由是”靠AI赚到钱的人先走了”。索罗斯基金前掌门人、桥水创始人达利欧则将美债与债务周期列为比AI更大的风险项。同一轮行情，职业投资人内部并未形成共识。

但斌自己也并非没有犹豫。他公开复盘过特斯拉一役：因为早年半仓特斯拉的失误，在英伟达上”没敢半仓”，否则收益会远超今日，”人生总是充满遗憾”。近日他又在社交平台转发一种判断：大模型的护城河越来越浅，最后”估计只剩两三家”。产业链的钱好赚，公司层面的胜负却越来越难猜——这层风险，他比多数跟风者看得清楚。

家族账户跟主线之前，先算三笔账

基金经理可以把七成仓位押在一条主线上，因为他拿的是业绩报酬，也扛得住净值的剧烈波动。家族账户的约束条件不同，跟不跟AI主线，取决于下面三笔账算得清不清楚。

估值账。 “越涨越便宜”成立的前提，是盈利按照市场预期兑现。英伟达明年预期市盈率约20倍，对应的是利润继续高增长；一旦增速下修，同一股价对应的估值会迅速变贵。家族账户该盯的不是”涨了多少”，而是”市盈率与盈利增速的差值”。

集中度账。 单一主题占组合的比例上限，应当事先写进投资政策声明，比如15%或20%，触及即减持，不与管理人的判断博弈。英伟达自身在2018年和2022年都出现过超过50%的回撤——主线没错，仓位错了，结果一样是出局。

期限账。 “十年主线”的钱，必须来自家族十年内确定不用的资金。用三年后要付的学费、要还的贷款去追十年的叙事，任何一次深度回撤都会把长期逻辑变成被迫割肉。

但斌在格隆汇中期策略峰会上的演讲，标题是《不要错失一个伟大的时代》。错失的风险是真的，重仓的风险也是真的；职业投资人用高仓位回答这个问题，家族账户的答案，写在上面三笔账里。

本文仅为观点梳理，不构成任何投资建议。