巴里：市场「显然」已进入哀伤的第一阶段——否认，还剩6到9个月

10月6日，标普500上涨0.7%，收于7830点，再度刷新历史新高。就在同一天，因做空次贷一战成名的迈克尔·巴里（Michael Burry）在X上发了一条短帖：

「股市非常明显地正处于哀伤的第一阶段：否认。参照2000年和2008年，这个阶段会持续6到9个月。」——巴里，X（原Twitter），2026年10月6日

按这个时间表，他判断的「第二阶段」将落在明年春夏之间。这不是他一周之内的即兴发言，而是一整套持续升级的看空体系的最新一环：半个月前，他刚刚把全部空头仓位换成了看跌期权。

说话的人是谁

巴里是电影《大空头》里克里斯蒂安·贝尔饰演的基金经理的原型，左眼因视网膜母细胞瘤摘除，装的是义眼。2000年至2008年，他管理的Scion资本在扣除费用后累计回报489.34%，同期标普500含股息的回报约为2%出头——这组数字出自迈克尔·刘易斯2010年的原著。这份战绩的来历，是他早在2005年就开始买入次贷信用违约互换（CDS），并为此熬过了漫长的浮亏与投资人逼宫。

2008年他清盘了基金。此后几进几出，2025年彻底关闭Scion、交还外部资本，如今他只运作自己的账户，并在Substack上开设专栏「Cassandra Unchained」。专栏名字取自特洛伊那位说出预言却无人相信的公主——这个自我定位，几乎就是他公共形象的注脚。

为什么把时间线提前了一年

巴里此前认为AI泡沫要到2028年才破裂。用他自己的话说，一个周末的研究改变了这个判断。

触发点是他读到的另类资管机构Ares Management的一份研究。该研究有一节的标题叫「宿醉」（The Hangover），核心论点是：这一轮AI繁荣建立在资本开支持续上升的假设之上，而只要AI收入有一个季度不及预期，公司董事会随时可以合法地抽身而去，转而追逐下一个概念——承诺是可以撤回的，设备是要折旧的。

对于「人人都知道有泡沫，所以泡沫不会破」的主流反驳，他在9月28日的专栏里回了一句：

「1999年，市面上出版过三本讲1999年泡沫的书。」——Cassandra Unchained，2026年9月28日（CNBC当日报道转述）

从空头到期权：交易结构也换了

同一封信里，他宣布了更具信号意义的变化：清掉所有股票空头仓位，全部换成看跌期权。原因有二。其一，隐含波动率异常偏低，期权便宜；其二，时间线提前之后，短久期的杠杆工具变得划算。据CNBC转述，他的原话是：

「没有什么能比期权提供更好的杠杆。」「更好的时间线，让杠杆变得更可以接受。」

新组合的轮廓（据Cassandra Unchained信件，经CNBC、Oninvest等多方转述）：美光看跌期权2027年6月到期，行权价约500美元；Nebius同期到期；Palantir的空头与原有期权合并为更大的期权仓位，2027年9月到期，行权价略高于100美元；iShares半导体ETF（SOXX）2027年9月到期，行权价略高于400美元；英伟达2027年9月到期；卡特彼勒、甲骨文2027年12月到期；QQQ仓位换成规模更大的纳斯达克100指数期权。CoreWeave的空头已平掉，暂未补仓。

值得注意的是结构：他买的多是深度虚值期权，权利金只占名义价值的一小部分，损失上限就是权利金——和他当年买次贷CDS的赔付结构同构。Scion清盘前的最后一份13F显示，仅Palantir一项看跌期权的名义价值就达约9.12亿美元（5万张），加上英伟达的1万张，合计名义价值约11亿美元，实际投入远小于此。

他到底在看什么

巴里的论据有两层。第一层是表外承诺：他称超大规模云厂商的账外财务承诺约3万亿美元——现行会计规则允许AI硬件采购承诺在交付前不进资产负债表。第二层是寿命错配：芯片18到24个月迭代一次，数据中心要服役十几年，如果算力效率的折旧周期被迫大幅缩短，云厂商的资本开支模型可能系统性高估了这些资产的真实寿命。

同为「大空头」原型的史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）公开不买账。他在New Money播客上回应：如果AI最终成功、云厂商继续增长，折旧年限怎么改都无所谓——连旧款芯片的需求都依然旺盛。

还有一个事实注脚不能省略：看空不等于赚到钱。自巴里2025年公开唱空英伟达以来，英伟达股价大约翻了一倍，市值10月9日突破5.64万亿美元（本站10月9日报道）。今年5月他说当下像1999至2000年泡沫的最后几个月，8月他警告可能出现1987年式的单日暴跌，市场在此期间一路新高。

家族账户能拿走什么

这笔交易对家族资产配置的参考价值，不在方向，而在结构。

巴里用自有的钱、以八成级别的仓位押深度虚值期权、赌一个宏观判断，这是高风险偏好的自营盘打法。家族账户若借鉴，有三条边界值得先划清楚：其一，尾部风险保护可以买，但应当作保险预算管理——每年保费控制在组合的0.5%到1%以内，并默认它可能连续多年归零；其二，期权买方的命门是「方向对了、时间错了」，巴里给了自己约一年的窗口，家族账户做对冲更稳妥的是分批滚动、拉长期限结构，而非一次性押单一到期日；其三，独立研究值得读，读他和跟他是两回事——那份489%的历史战绩，中间嵌着2006年接近两成的回撤和投资人的撤资威胁，多数家族账户承受不住前半段，也就拿不到后半段。

截至发稿，标普500仍在历史高位附近，巴里的期权还有约一年到期。「否认阶段还剩6到9个月」的说法是否兑现，明年春天见分晓。

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