冯柳：我们挣的是角度和变化的钱，而不是纠正市场错误的钱

2026年10月22日上午9:00 • 大家专栏 • 阅读 110

10月16日晚，海康威视披露2026年三季报：前三季度营业收入740.44亿元，同比增长12.60%；归母净利润129.11亿元，同比增长38.55%；扣非净利润126.96亿元，增速41.52%，创近年新高。单看第三季度，归母净利50.16亿元，同比增长36.97%。

也是在这份报表的股东名单里，市场看到了一个熟悉又意外的名字。截至三季度末，高毅资产冯柳管理的高毅邻山1号远望基金持有海康威视7700万股，较二季度末的1.13亿股再减3600万股，单季减持幅度超过30%。据中国证券报、新浪财经10月20日至21日报道，这是该基金自2024年四季度以来的连续第八个季度减持，持仓较2023年三季报4.35亿股的峰值，只剩不到两成。

公司交出最好的一份成绩单，最著名的多头股东却在做第八次减仓。这不是矛盾，恰恰是理解冯柳的入口。

要看懂这笔卖出，得先看懂他当年的买。2018年8月，冯柳接受上海证券报专访《对话传奇投资人冯柳：投资观与是非心》，谈到自己的框架：

“我根据自身情况构建了一个’弱者体系’，就是假定对这个市场上的大部分东西，我都看不穿，所以我要等它简单地呈现在我面前，强调的是’简单’与’呈现’两个词。因此，我很少自己去研究，而是选择大幅上涨或下跌过的股票，回避方向不明的股票。”

他把话说得更直白：

“弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识。我把市场分为看得见的和看不见的两种，强者是要深度研究，让盲区消失，所有方面都要看见，弱者是只要不呈现就看不见。那收益看不见没关系，得到了会更欢喜，风险看不见是不行的，所以就要等它呈现出来，变成风险可见，这就是为什么我喜欢大幅下跌过的股票的原因。”

（背景注解：高毅邻山1号远望首次进入海康威视前十大流通股东，是在2020年三季报。彼时海康2019年10月刚被列入美国”实体清单”，市场一度恐慌高端芯片断供；2022年又逢地方财政吃紧，股价一路探底。按冯柳的标准，这是一只”跌了很久、原因路人皆知”的股票——风险已经全部呈现。他没有在恐慌中撤退，持仓在2023年三季度末达到4.35亿股的峰值。）

那么，为什么在业绩兑现的这一季继续卖？答案还是他自己的话。同一场专访里，冯柳谈到品种选择：

“我比较喜欢没有演绎过的品种，演绎过的品种我可能会持有但不会去开仓。因为我觉得，相对于原来持有的人，我没有优势，毕竟别人早你一两年持有。我不会因为一个股票后面还有大机会就会去做，我更多的去想会不会吃亏。”

按这个框架，2026年三季度的海康威视，属性已经变了。实体清单没有打垮它，前三季度综合毛利率回升到49%以上，创新业务子公司进入利润释放期，净利增速38.55%。当年压在股价上的鬼故事被逐一证伪，它不再是一只蕴含巨大预期差的困境反转股，而成了所有人都看得见的好公司。风险呈现完毕，赔率兑现完毕——而”大家都看出来的好”，在冯柳的体系里，恰恰是最贵的部分。

他那句流传最广的总结，说的正是这件事——”我们挣的是角度和变化的钱，而不是纠正市场错误的钱。”（冯柳访谈语，金融界等媒体引述）

同一份股东名单上，还有另一种解法。重阳投资裘国根执掌的重阳战略才智基金，三季度增持38.85万股至6182.11万股，连续第二个季度加仓；今年4月，裘国根曾带五位基金经理赴海康威视调研（新浪财经，10月20日）。一减一加，分歧不在公司好不好，而在”大家都知道它好”之后还剩多少回报——冯柳的体系对此天然谨慎，重阳显然在做另一种计算。

有人会说，季报有滞后，减持未必是观点。这话冯柳自己也早就说过。针对”抄作业”的跟随者，他提醒：