百亿私募季度分析：三季报里的收缩与迁移，钱从拥挤处流向哪里

百亿级私募的三季报持仓统计已经出齐。与二季度的整体进攻姿态不同，这是一个以”收缩、迁移、重定价”为关键词的季度——新进的数量依然不少，但减持与退出的笔数第一次明显追了上来，而挪出来的仓位，几乎都流向了同一个方向：更便宜、更不拥挤的地方。

一、总量：一次以收缩为主的季度

据私募排排网不完全统计，截至10月30日，三季度共有43家百亿级私募旗下产品出现在168家上市公司前十大流通股东名单中，合计持有市值671.66亿元。与二季度末相比，这批机构增持个股23只、新进67只、减持20只，另有58只持股数量保持不变。

单看”新进67只”，似乎仍是扩张。但若把统计口径收窄到重点跟踪的主观多头私募，图景会立刻变化：另一项基于22家知名私募的统计显示，三季度合计发生127笔持仓变动，其中新进33只、增持16只、持股不变仅7只，而减持26只、退出45只——卖出动作的总量第一次压过了买入。

节奏上的解释并不复杂：7月AI硬件、半导体、通信等前期最拥挤的板块集中回调，部分热门个股短时间内跌去一半以上；8月虽有修复，但依靠高景气与一致预期支撑的估值体系已被重新检验。三季报记录下的，正是机构在这轮检验中兑现浮盈、重排仓位的痕迹。

当然，老规矩要交代在前面：前十大流通股东名单只能看到机构持仓浮出水面的部分，对管理数百亿乃至上千亿的私募而言，这仅是冰山一角。结论须与调研、月报等公开信息相互印证。

二、行业版图：电子让位，资源与消费补位

截至三季度末，百亿级私募持股市值最高的三个申万一级行业分别是石油石化（约101.59亿元）、煤炭（约98.76亿元）和食品饮料（约76.1亿元）；计算机、基础化工、通信、公用事业、家用电器、电子、有色金属等板块的持仓市值也都不低于20亿元。

这一分布与上半年形成鲜明反差。彼时电子板块几乎是”一枝独秀”的存在，而到了三季报，煤炭、计算机、通信、基础化工、有色金属多点分布，食品饮料更是重新回到了持股市值前三——上一次出现这种格局，还是市场对”高股息+顺周期”达成共识的时期。

持股数量上是另一幅图景：机械设备、计算机、电子、基础化工、医药生物、食品饮料等板块的标的数量均不少于10只。市值向资源与消费集中、只数在制造与科技上分散，说明机构在科技方向上并未离场，而是把筹码从少数高预期龙头摊开到更多中小市值环节。

三、钱往哪去：三条清晰的迁移路径

把各家的新进与增持动作放在一起，三条路径清晰可辨。

第一条路：化工与周期。高毅资产邓晓峰管理的产品在三季度做出教科书式的调仓——减持紫金矿业1478.17万股、减持TCL科技4500万股，同时增持万华化学，两只产品合计持有4503.72万股（参考市值约31.03亿元）。万华化学前三季度营收1858.67亿元、同比增长28.87%，归母净利润156.58亿元、同比增长70.99%，是本轮化工承接行情中基本面最扎实的一个注脚。冯柳则大幅增持龙佰集团2550万股至5300万股，该股三季度归母净利润同比增长85.6%。盘京的调仓更具代表性：新进新钢股份、中泰化学，增持中南股份，同时退出华菱钢铁、首钢股份、柳钢股份——这是钢铁板块内部的”换股”，而非简单的板块加减。

第二条路：尚不拥挤的科技环节。本季度最受关注的单笔动作发生在思特威身上：重阳战略投资旗下4只基金参与定增，合计认购1746.12万股、投入约15.2亿元，拿下32亿元募资额的近一半；叠加此前二级市场约18亿元的持续买入，重阳系合计持股升至3713.97万股、占总股本8.46%，正式跨过5%举牌线。景林旗下产品也新进思特威前十大流通股东（738.08万股，约7.22亿元）。同属图像传感器赛道、客户正是海康威视——重阳方面把逻辑讲得很直白：CIS相当于AI时代终端的眼睛。冯柳新进法拉电子，聚鸣新进西安奕材、澳弘电子、燧原科技，思路上异曲同工：仍投科技，但避开被资金反复交易的环节。

第三条路：红利与低预期。险资系私募的动向最能说明问题——国丰兴华旗下产品重仓中国神华（约51.72亿元）、中国电信（约47.84亿元）等高股息标的且持股未动；太保致远加仓中联重科、海螺水泥、中煤能源并新进大秦铁路；阳光恒益新进中信特钢、分众传媒、海尔智家。仁桥则继续加码农业（苏垦农发三只产品合计2104.10万股），守着地产、农业、医疗这几个低预期方向。

四、谁在卖：高位科技硬件被成批兑现

收缩的另一面同样有信息量。冯柳三季度减持海康威视3600万股——这已是连续第八个季度减持，期末仍持有7700万股（约24.99亿元），同时退出传音控股、减持安琪酵母；邓晓峰二季度才重回紫金矿业前十大名单，三季度便兑现离场；宁泉四笔可见操作全部为卖出；聚鸣一口气清仓了阳光电源、固德威、锦浪科技、杭可科技四只新能源个股。被减掉的仓位有一个共同标签：过去两年交易最拥挤、预期打得太满的科技硬件与新能源龙头。

值得注意的是，卖出并不等于看空产业。邓晓峰在9月月报中复盘：早已察觉AI供应链交易拥挤并逐步减仓，但节奏仍不够快；后续是把科技仓位进一步集中到半导体，同时增加互联网平台与化工的配置。卖出的理由是价格与拥挤度，而非产业趋势本身。

五、观点光谱：分歧收敛为一个问题

把三季度各家的月报与公开交流摆在一起，会发现对AI的分歧正在收敛为一个更具体的问题：现在该付什么价。

蒋彤在9月下旬的沟通会上判断，AI产业依靠涨价推动盈利的阶段已接近尾声，下一阶段要更重视估值与股东回报；董承非对AI硬件的高景气明确持保留态度，认为部分基建制造企业的超额利润来自阶段性供需错配而非竞争壁垒；薛大威则认为近期调整更多是流动性与筹码结构问题，产业趋势未变，估值合理的科技企业在调整中反而出现机会。宁泉的态度介于两者之间：认可AI长期前景，但坚持估值纪律，并罕见地反思了逆向策略自身的时间成本——部分传统行业恢复供需平衡，可能比预期更慢。仁桥夏俊杰的表述最富张力：泡沫出清的速度”意料之外、情理之中”，但泡沫时买入与恐慌时卖出，都可能是不可逆的错误。

10月的调研名单进一步印证了这种”科技+传统”并行的姿态：高毅、重阳、景林、睿郡等机构一面继续出现在立讯精密、新易盛、中科飞测等科技制造企业的交流现场，一面密集调研东鹏饮料、海大集团、北新建材、伟星新材等消费与建材公司。

六、三条共性结论

其一，行业配置从”单一主线”回到”多点开花”。石油石化、煤炭、食品饮料重回持仓市值前三，电子不再一枝独秀——但科技持仓的只数并未减少，机构做的是把筹码从高预期龙头摊向更多环节，而非整体撤退。

其二，”拥挤度”取代”景气度”成为调仓的第一变量。买入的方向千差万别（化工、钢铁、CIS、农业、红利），卖出的方向高度一致（高位科技硬件），唯一的共同解释是：离开人最多的地方。

其三，对AI的态度从”信与不信”变为”何时何价”。几乎没有机构否认AI的长期方向，真正的分歧全部落在估值纪律上——这通常意味着行情进入下半场：产业逻辑仍在，但定价权已经从叙事转向业绩。

系列回顾

上一篇：《科技股急跌之后：高毅、重阳等百亿私募三季度的分歧与选择》——逐家拆解高毅、重阳、睿郡、景林、仁桥、宁泉、盘京、聚鸣在三季报中的具体持仓变动与基金经理观点。本文为其全景视角的姊妹篇。

参考来源

1. 各上市公司2026年第三季度报告：万华化学、海康威视、龙佰集团、乐鑫科技、紫金矿业、TCL科技、思特威、苏垦农发、大秦铁路等（巨潮资讯网）。
2. 思特威（688213.SH）股东权益变动报告书及向特定对象发行股票之发行情况报告书（2026年10月）。
3. A股前十大流通股东名单数据（截至2026年9月30日），来源：Choice金融终端。
4. 百亿级私募三季报持仓统计（截至2026年10月30日），来源：私募排排网。
5. 各私募机构产品月报及公开交流内容（2026年9—10月）：邓晓峰9月月报、景林9月沟通会、宁泉9月月报、仁桥10月月度交流等。

免责声明：本文基于公开披露信息整理与分析，仅为行业观察与信息记录，所涉机构、个股均不构成任何投资建议。前十大流通股东名单仅反映机构部分持仓，不代表其完整投资组合；市场有风险，投资需谨慎。

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